兴业证券-元隆雅图-002878-整合三大营销业务，优势扩大需求提升业绩获高增长-201029

　　元隆雅图(002878) 投资要点
　　事件：1）2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润13.86、1.18、1.13亿元，分别同比增长34.85%、43.48%、45.35%；实现毛利率22.93%，同比下降0.03个百分点，净利率9.88%，同比提升0.78个百分点。2）2020Q3，公司实现营业收入、归母净利润5.38、0.49亿元，分别同比增长53.82%、120.80%。
　　公司综合能力的不断夯实推动经营业绩持续增长，前三季度达成上年全年净利润，公司业绩稳定高增长或主要由于：
　　1）整体经营情况来看，公司着重发力于礼赠品和CRM方向的数字化营销以及网红新媒体细分领域，营销业务的创意设计和供应链的整合使得公司的竞争优势进一步扩大。
　　2）需求来看，客户的营销物料和新媒体广告需求旺盛，品牌向线上新媒体营销转变，海外需求进一步回流，市场规模有较大的提升空间。
　　3）客户结构来看，公司上游合作伙伴有上千家工厂和上千家MCN机构，下游的合作伙伴是以世界500强企业和大品牌为主。公司在维持大客户的基础上，坚持新客户开发、腰部客户培育战略，为长期发展奠定坚实基础。
　　财务指标来看，1）盈利能力：三季度公司经营效率全面提升，盈利能力显著增强。2020Q3实现毛利率23.24%，同比提升0.77个百分点；净利率10.47%，同比提升2.69个百分点；公司期间费率10.41%，同比下降3.08个百分点；2）现金流：前三季度经营性现金流同比下滑56.83%，主要由于公司预付款比例同比提升，向供应商支付货款所致，目前账面资金依旧充裕；3）营运能力：公司应收账款周转率基本与往期持平，存货周转率进一步下降，主要来源于公司主营业务结构的变化。
　　继续拓展IP战略，携手环球影画提升产品营销效果。公司就环球影画多个电影系列IP合作开发事宜签订了协议，将被授权使用包括“怪物史瑞克”、“马达加斯加”、“功夫熊猫”、“驯龙高手”等电影剧集中的设计元素，将通过和环球影画的拓展合作将IP落地，用于多个品类产品，并将产品全线投入到礼赠品和积分兑换通道。此次签约进一步丰富并升级了公司的IP资源，在母婴、快消和银行等行业具有良好的应用前景，有利于公司开拓新客户，扩大公司在细分行业的领先优势。
　　盈利预测与评级：在线上营销与社交电商高速发展的大背景下，公司“礼赠品+数字化+新媒体”的整合营销业务有望持续高增长，叠加冬奥会特许纪念品的快速放量，预计2020-2022年的归母净利润分别为1.73、2.20、2.86亿元，EPS分别为0.78、0.99、1.29元/股，对应2020年10月28日收盘价的PE分别为31.4、24.7、19.0倍，维持给予公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：核心客户较为集中风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。