平安证券-信维通信-300136-苹果新机步入销售旺季，多产品驱动公司未来成长-201029

　　信维通信(300136)
　　事项：
　　公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收43.40亿元（21.41%YoY），归属上市公司股东净利润7.46亿元（-9.91%YoY）。
　　平安观点：
　　苹果新机上市，多产品驱动公司未来成长：2020年前三季度公司实现营收43.40亿元（21.41%YoY），归属上市公司股东净利润7.46亿元（-9.91%YoY）。2020年前三季度公司整体销售毛利率和净利率分别为34.42%（-4.69pctYoY）和17.22%（-6.12pctYoY），毛利率下降主要上半年疫情影响产能利用率（2020年Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为24.03%、34.41%和40.51%）。费用端：2020年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.21%（0.32pctYoY）、1.90%（-0.49pctYoY）、3.82%（-0.07pctYoY）和8.44%（1.23pctYoY），前三季度期间费用率提升0.98pct，费用端控制较好。产品布局上：5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货；无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖；高性能精密BTB连接器业务已批量出货，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面：公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设，部分产能正在陆续释放，为公司未来业务发展提供充足的产能保障。研发上：公司在5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入，包括LCP、MPI为基材的各类天线、Sub-6Ghz、5GMIMO天线、功能天线模组、5G毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组，全方位地为客户提供一站式的泛射频解决方案。
　　手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性。优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商，目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-10根（含WiFi和蓝牙等），sub6GHZ下5G手机天线数量在10-20根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。另外，在LCP天线上，公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试，预期2020年能够批量出货。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
　　布局5G产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G到5G的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益5G产业爆发。
　　投资策略：公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元，对应PE为37/26/19倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。