山西证券-圆通速递-600233-业务量维持高增速，前三季度业绩稳健-201028

　　圆通速递(600233)
　　事件描述： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 234.20 亿元，同比增长 8.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 13.86 亿元，同比增长 0.69%；其中 Q3 实现营业收入 88.39 亿元，同比增长 15.34%，归属于上市公司股东的净利润 4.15 亿元，同比减少 19.22%。
　　事件点评
　　业务量保持高增长，市占率稳中有升。 前三季度公司共完成业务量83.01 亿票，同比增长 34.95%，超出行业增速 7.05pct，其中 Q3 完成快递业务量 33.65 亿件，同比增长 43.25%，增速较 Q2 回落 9.24pct。截至三季度末公司业务量市占率达 15.12%，相比二季度末再次提升 0.55pct。
　　价格战持续，成本大幅增长。 公司 Q3 单票收入 2.15 元，同比下降21.82%，行业延续着上半年激烈的价格战。 公司 Q3 快递业务收入 72.31 亿元，同比增长 11.80%，但由于成本增速超出营业收入增速，公司净利润出现同比下滑： Q3 公司营业收入 88.39 亿元，同比增长 15.35%；营业成本81.58 亿元，同比增长 22.00%，超营收增速 6.65pct。 我们认为成本大幅增长主要是公司加大产能投放所致。
　　 成本管控良好，费用率环比改善。 公司 Q3 费用率相比 Q2 改善，截至三季度末，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.31%、3.31%、-0.08%， 其中销售和管理费率较二季度末分别下降 0.03pct、 0.16pct。
　　阿里跻身第二大股东，继续推进战略合作。 截至三季度末，阿里巴巴集团持有公司 3.79 亿股，占公司总股本的 12%。此前，圆通速递控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟向阿里网络协议转让其所持公司股份 3.79 亿股，并已于 9 月 18 日完成过户登记。至此，阿里系对圆通速递的持股比例整体达到 22.5%，双方不断加深合作关系，有望进一步提升协同效应。
　　投资建议： 公司快递业务量持续高增长， 市占率稳步提升。通过精细化的成本管控不断降低单票成本，在一线快递公司中保持着较强的竞争力。 预计公司 2020 年、 2021 年 EPS 为 0.67、 0.77， 对应 10 月 27 日收盘价 14.68 元，PE 分别为 21.84、 18.97， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行； 业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。