光大证券-信维通信-300136-2020年第三季度报告点评：短期业绩承压不改长期向好趋势，泛射频+无线充电布局进展顺利-201029

　　信维通信(300136)
　　Q3 业绩承压不改核心供应商地位，看好长期一站式射频服务及无线充电布局：
　　2020 年 1-9 月，公司共计实现营业收入 43.40 亿元，同比增长 21.41%，受到全球疫情影响、 国内大客户被制裁以及北美大客户新产品的延期发布影响，公司利润率同比有所下滑，前三季度取得扣非净利润 7.03 亿元，同比下降 5.36%。 大客户新品的延期发布没有影响到公司核心供应商地位， 长期来看公司在终端客户中天线、 EMI、 连接器等射频器件份额将进一步提升，同时下游应用也逐渐从手机、平板逐渐拓展至 TWS 耳机以及智能手表等可穿戴市场，长期发展趋势向好。
　　持续研发投入构建 5G 射频专利布局。前三季度， 公司研发投入达到 3.88 亿元，同比增长超过 40%，占营收比重达到 4.96%。 公司中央研究院持续加强美国圣地亚哥及日本新横滨等地研究院的研发投入，不断引进人才，拓宽 5G 天线相关技术及专利护城河，增强射频器件产品竞争力；同时公司新增日本筑波研究院，进一步加大对高分子、 陶瓷介质等材料的研发力度。 截止 2020Q3，公司共申请专利 1453件，其中单三季度新增申请 88 件，包含 5G 天线专利 30 件、 BAW 专利 11 件、SAW 专利 6 件，LCP 专利 6 件，UWM 专利 4 件。 公司凭借持续加大的研发投入，不断增加天线、 UWB 模组、 无线充电、 LCP 模组及 EMI 器件下游客户的覆盖程度，随着 5G 技术在可穿戴设备、 物联网领域终端的渗透率提升，未来发展前景广阔。
　　2020 年 1-9 月，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，不断投入新材料的研发，进一步扩大公司的竞争优势。 信维通信作为 5G 泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，我们看好其全球一站式泛射频提供商的战略定位，短期无线充电接收端和 5G 天线有望驱动业务向好，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。
　　1、无线充电业务：材料优势显著，接收端份额稳固，发射端空间广阔
　　无线充电市场空间未来市场空间广阔，信维具有全球化的研发布局，材料技术优势显著，且具备泛射频器件自主供应优势，垂直一体化能力较强。
　　接收端：在国内安卓系客户及韩系客户高端旗舰机型中，公司已成为无线充电接收端模块的主力供货商；随着下半年北美大客户新品发布后配套推出的 Magsafe生态，未来无线充电接收模组将成为大客户终端产品标配，公司凭借长期合作及技术优势已逐渐在大客户手机、平板、 TWS 耳机的无线接收端模组中占据主要份额，成为大客户无线充电生态接收端的主要受益者。
　　发射端：随着北美大客户取消 inbox 附赠充电插头，发射端模组将打开广阔市场，广阔的无线充电发射模组市场将为信维通信业绩带来巨大弹性。
　　2、 天线业务：5G 手机加速渗透，LCP 客户份额快速提升
　　北美大客户：在传统笔记本电脑、 平板电脑天线方面，信维通信在原有 LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升；在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品天线方向， 信维通信也逐步开始供货。此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。
　　安卓客户：目前安卓系的 5G 手机普遍采用 LDS 而非 LCP/MPI 方案，信维通信作为安卓客户 5G 手机天线核心供应商，有望深度受益于 5G 爆发趋势。 公司具备从 LCP Flim、 FCCL 到 SMT 的一站式 LCP 器件解决方案，已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发， 未来随着 5G 手机的加速渗透，LCP 产品的市场份额占比将持续提升，贡献稳定营收增长。
　　3、 BTB 连接器：国内唯一 0.35pitch 供应商，国产替代进行时
　　BTB 连接器主要用于连接主板和模组，在智能机的 RF、 I/O、 LCM、 CCM、声学等领域有广泛使用，平均每部智能机约使用 10-15 对以上，行业主要厂商包括JAE、 MOLEX、 HRS 和松下，目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内高性能精密 BTB 连接器的佼佼者，已成为 0.35Pitch 国内唯一制造商，有望抓住机遇快速发展，进一步拓展国内外主流终端品牌厂商 BTB 连接器份额。
　　4、 射频前端业务：并购布局积累深厚，国产替代空间广阔
　　公司 2016 年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和 PA 方面已经小有成效。在此基础上，公司通过收购国内 SAW 滤波器龙头德清华莹的部分股权，继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器细分市场，持续深耕射频前端领域。 信维通信目前已开发 22 款滤波器产品，持续拓展自身 SAW、 BAW滤波器专利布局，将于 20 年 Q3~Q4 逐步推荐进入下游客户供应链，未来有望通过整合各分立器件技术形成前端模组化布局， 受益前端国产替代进程，发展空间广阔。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”以及无线充电的业务布局，短期无线充电接收端和 5G 天线有望驱动业务向好，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。 短期业绩承压不改长期稳健发展趋势，继续维持公司20-22 年营收预测为 71.88、 100.63 和 140.88 亿元，净利润预测为 14.05、 20.56和 27.52 亿元，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情加剧导致手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期