兴业证券-爱乐达-300696-Q3营收利润爆发式增长 迎接十四五战略机遇期-201029

　　爱乐达(300696)
　　投资要点
　　公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收1.85亿元，同比增长91.62%；实现归母净利润8857.11万元，同比增长99.84%；扣非后归母净利润8188.84万元，同比增长112.32%；基本每股收益0.50元/股，同比增长100.00%；加权平均净资产收益率10.08%，同比增加4.39个百分点。此前公司发布业绩预告，预计2020前三季度公司将实现归母净利润8421.16万元-9085.99万元，同比增长90%-105%，实际业绩位于预测值中枢，业绩增长符合预期。
　　分季度看，往年公司营收利润集中在Q2、Q4兑现，Q3占比相对较低，2020Q3营收净利均超前两个季度。Q3实现营业收入0.73亿元，同比增长260.74%，环比增长13.42%；Q3实现归母净利润0.32亿元，同比增长2391.54%，环比增长5.94%。此前公司发布业绩预告，预计2020Q3公司将实现归母净利润3186.52万元-3250.63万元，同比增长2385%-2435%，实际业绩位于预测值中枢，业绩增长符合预期。
　　公司近年来毛利率季度间波动较大。2020年前三季度公司毛利率68.98%，同比减少5.53个百分点，主要原因系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加导致营业成本增加，同时与上年同期比较结算产品结构有差异所致；净利率47.77%，同比增加1.96个百分点。分季度看，2020Q1，公司毛利率为69.89%，同比减少14.02pct，2020Q2公司毛利率为76.63%，同比减少5.66pct，2020Q3公司毛利率为61.63%，同比增加19.58个百分点，环比减少15.00个百分点；2020Q3净利率37.92%，同比增加37.67个百分点，环比减少3.11个百分点。
　　因业务增长支出增加致经营活动现金流净额减少、应收项目增长。2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-8483.47万元，同比减少284.03%，主要原因系根据合同约定部分款项尚未到结算时间，导致现金流入减少；同时因业务增长本报告期内购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费增加。截至2020年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计3.03亿元，较年初增长126.95%，主要系业务增长，根据合同约定部分款项尚未到结算时间。
　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，EPS为0.73/0.97/1.3元/股，对应10月28日收盘价PE为78/59/44倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。