东方财富证券-长春高新-000661-2020年三季报点评：高增长如期兑现，疫苗产品加速放量-201029

　　长春高新(000661)
　　【投资要点】
　　净利润符合预期，生长激素稳健增长。2020年前三季度公司实现营收64亿元，同比上升17.6%；归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6亿元；扣非净利润为22.1亿元，同比上升79.3%。公司Q3单季度实现营收24.8亿元，同比+21%，环比+10%；单季度归母净利润同比大幅上升84.9%至9.5亿元，环比+23.8%,单季度扣非净利润为9.4亿元，同比+83.4%。
　　金赛药业长期成长动力十足，百克生物鼻喷流感疫苗贡献增量。金赛药业前三季度实现营业收入42.49亿元（+16.4%），净利润19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营业收入17.14亿元（+13.4%），净利润8.60亿元（+27.9%）。随着渠道的不断拓展和下沉，持续增加生长激素的覆盖，金赛药业业绩增速将回升。百克生物前三季度实现营业收入10.75亿元（+51.5%），净利润3.34亿元（+81.9%），其中Q3单季度营业收入4.83亿元（+58.7%），净利润1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发654万人份（+34.9%），实现快速增长；新品种鼻喷流感疫苗批签发157万人份（今年2月获批），预计将大幅增厚百克生物的利润。另外，百克生物计划科创板单独上市。
　　毛利率、净利率双升，费控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.4%，同比变化不大；净利率为38.7%，同比上升6pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.5%/4.5%/-0.5%/5.1%，YOY-7.5pct/-0.1pct/+0pct/+1.4pct，环比变动分别为+1.1pct/-0.9pct/+0.3pct/-1pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为30.4%/5.2%/-0.7%/4.9%，YOY-4.7pct/+0.3pct/-0.2pct/-0.1pct；综合来看，公司期间费用率为39.8%（去年同期44.5%），费用控制效果明显。
　　资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额16.8亿元，同比+6.9%；2020Q3经营性现金流净额8.7亿元，同比+19.8%。销售商品、劳务收到的现金59.8亿元（YOY+17.8%），收现率为93.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为39.9亿元，同比+87.4%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为14.8亿元，同比+32.8%，应收账款占流动资产的比重为13.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为29.8%，资本结构较为稳健。
　　【投资建议】
　　公司为国内生长激素行业的龙头企业，竞争格局好，随着生长激素产品渗透率不断提高，生长激素有望持续放量。水痘疫苗快速放量，新品种鼻喷流感疫苗预计将大幅增厚公司利润。另外，公司带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero细胞)有序推进Ⅲ期临床试验，培育未来新的增长点。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为91.05/114.32/146.30亿元，归母净利润分别为30.84/40.43/53.66亿元，EPS分别为7.62/9.99/13.26元,对应PE分别为50/38/29倍，给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　生长激素销售不及预期；
　　新药研发不确定性；
　　新产品推广销售不及预期。