华西证券-成都银行-601838-核心盈利能力稳中有升，加大计提业绩审慎释放-201028

　　成都银行(601838)
　　成都银行披露2020年三季报：公司前三季度实现营业收入104.24亿元(+12.06%，YoY)，归母净利润42亿元(+4.81%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长14.45%，存款和贷款余额分别较年初增长22.25%、16.17%；三季度末不良率1.38%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率298.91%(+20.45pct，QoQ)，资本充足率13.18%(-1.27pct，QoQ)。
　　分析判断:
　　整体来看，虽然公司三季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力仍然稳健，单季度净利润增速的回落是源于拨备的大幅计提。三季报业绩亮点在于：1）贷款加速投放实现以量补价，利息收入和中收共同促进营收和PPOP增速稳中有升；2）存款快增的同时活期率进一步提升，负债结构优化促进成本率下行；3）不良率持续下行、拨覆率抬升，资产质量进一步夯实。
　　营收和PPOP增速稳中有升，减值多提致利润增速略缓
　　公司营收稳中有升，前三季度营收增速12.06%，在上半年11.57%的基础上有小幅提升。结构上，以量补价下利息净收入增长12.62%，增速基本平稳；同时三季度手续费净收入增长29%，带动非息收入增速提升至9.76%。营收端保持稳健下，拉动前三季度PPOP同比增长14.25%（上半年为13.16%），但受拨备计提同比多提29%影响（Q3单季减值同比多提61.5%），归母净利润增速4.81%，较上半年的9.91%边际回落。
　　单三季度实现营收和PPOP增速分别为13%、16.34%，环比看增速均有进一步提升，虽然加大计提力度扰动归母净利润增速转为-3.69%，但可以看出公司核心盈利能力仍然保持稳定。
　　存贷款快增资负结构优化，存款活期率进一步提升
　　今年以来公司保持较快的存贷款增速，前三季度存贷款较年初分别累计增长22.25%、16.17%。具体来看：1）三季度贷款投放进一步提速，单季规模净增139亿，环比增幅5.47%（Q1、Q2环比分别增5.57%、4.33%）。结构上，前三季度贷款增量的72%投向对公，但三季度随着零售信贷需求的提振，个贷增量占Q3贷款增量的比例上行至31%。2）负债端，三季度存款环比增长8.1%（Q1、Q2环比分别增4.6%、8.1%），在保持揽储优势的同时，公司压降主动负债规模，带动负债端存款占比较中期末进一步提升3个百分点至78.7%。结构上，三季度存款增量的82%为活期存款（且85%为对公活期存款），带动存款活期率环比提升1.5pct至53%。3）虽然公司期初期末余额均值测算的单季净息差环比有所回落，但负债端成本率下行，或主要受益于结构的优化。
　　不良率持续下降，拨备覆盖率累计上行45pct
　　截至三季度末，公司不良率为1.38%，环比降低4BP，有可比数据以来保持持续下行趋势。关注类贷款占比0.81%（+1BP，QoQ），较年初降11BP。三季度加大计提下，公司拨备余额较年初增长32%，贡献拨备覆盖率298.91%，环比和较年初分别提升20.5pct、45pct，资产质量不断优化，安全边际进一步提升。
　　投资建议：
　　公司三季度业绩增速回落，主要是拨备计提加码的扰动，更多要关注核心盈利指标的边际改善，以及资负结构的持续优化。存量不良的出清、叠加增提拨备之下，公司拨覆率持续提升，也为未来业绩释放留出空间。
　　鉴于公司加大拨备计提力度，我们小幅调整公司盈利预测，预计2020年、2021年归母净利润分别为59.08亿元、68.48亿元，对应增速分别为6.4%、15.9%（原假设为10.0%、12.7%）；对应PB分别为0.96倍、0.85倍。考虑到公司优质的基本面和绝对的区位优势，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
　　2、公司的重大经营风险等。