平安证券-宏发股份-600885-业绩向好，受益于全球电动化提速-201029

　　宏发股份(600885)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入54.37亿元，同比增长5.62%；实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长7.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.64亿元，同比增长7.20%。公司业绩符合我们的预期。
　　平安观点：
　　下游需求良好，公司业绩增速向上：公司20年前三季度实现营业收入54.37亿元，同比增长5.62%；实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长7.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.64亿元，同比增长7.20%。其中，3Q20公司实现营收19.96亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长19.30%；实现扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长10.93%。公司营收增速环比2Q20提升2.3pct，归母净利润增速环比2Q20提升10.5pct，公司业绩增长势头良好。目前公司在手订单饱满，预计四季度也将有较好表现。
　　通用继电器需求恢复，汽车继电器保持高增长势头：从6月份开始，家电市场需求已经开始回暖，根据统计局数据，7-9月份家用电冰箱产量当月同比增长分别为29.7%/28.5%/28.2%，需求大幅增长，预计四季度白电市场仍将有较好表现。此外，今年公司功率继电器业务大力开拓小家电和智能家电市场，智能家电对继电器的需求较普通家电有所提高，公司已经进入海尔、联创等龙头客户，预计将持续贡献业绩。公司汽车继电器业务延续了上半年的良好表现，目前国内汽车继电器市场复苏较快，海外市场也有所改善。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务，海拉汽车继电器业务的主要客户包括大众、奥迪等德系车企，与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。目前公司汽车继电器业务与海拉的整合进展顺利，从中长期看将增强公司在全球汽车继电器市场的优势地位。
　　直流继电器业务势头向好，受益于新能源汽车销量上升：三季度国内新能源汽车市场开始恢复，海外受益于欧洲市场需求增长，公司高压直流继电器业务明显复苏。目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计四季度在国内及海外新能源汽车销量保持增长的背景下，公司高压直流继电器业务有望保持增长趋势。
　　投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力。目前公司主要下游行业需求向好，公司在传统继电器市场优势稳固，在直流继电器市场对头部车企客户开拓顺利，有望受益于全球电动化提速。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元，对应10月28日收盘价PE分别为47.4/37.8/30.6倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；3）若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。