平安证券-正海生物-300653-2020三季报点评：Q3业绩表现亮眼，季度盈利持续提升-201028

　　正海生物(300653)
　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2020年三季报报告，实现收入2.16亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润9533万元，同比增长19.74%；实现扣非后归母净利润8903万元，同比增长15.95%；EPS为0.79元。公司业绩符合预期。
　　其中Q3单季度实现收入8172万元，同比增长19.07%；实现归母净利润4031万元，同比增长40.85%；实现扣非后归母净利润3721万元，同比增长35.30%。
　　平安观点：
　　Q3单季度业绩落在预告中位数，季度盈利持续提升：2020年10月14日公司发布Q3业绩预告，预计Q3单季度实现归母净利润3864万元-4150万元（+35%~+45%），实际归母净利润4031万元（+40.85%），落在中位数附近，与我们之前预期相同。Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季度盈利持续提升。2020年前三季度公司毛利率为92.69%，较上年同期下降1.09个pp；净利率为44.10%，较上年同期提升4.55个pp。公司净利率提升主要得益于销售费用率的下降，2020年前三季度为32.33%，较上年同期下降7.04个pp，销售费用率下降可能跟疫情期间线上办公增加有关。
　　活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元，当前股价对应2021年PE为52倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。