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华西证券-酒鬼酒-000799-2020年三季度业绩点评:Q3收入、净利均超预期-201028

上传日期:2020-10-29 10:12:00  研报作者:寇星  分享者:ljl   收藏研报

【研究报告内容】


  酒鬼酒(000799)
  事件概述
  公司发布三季报,2020前三季度实现收入11.3亿元、同比+16.5%,归母净利3.3亿元、同比+79.8%,扣非净利2.76亿元、同比+50.5%。其中,Q3收入4.05亿元、同比+56.4%,归母净利1.46亿元、同比+419%,扣非净利9040万元、同比+217%。10/13公司曾预告Q3盈利1.1-1.47亿元,实际业绩落于区间上限。其中Q3非经常性损益主要是5341万元诉讼赔偿款。
  分析判断:
  Q3营收大超预期,内参逻辑持续演绎
  公司Q3收入4亿元,同比+56%,超出我们此前预告报告中同比增速25%+的判断,也大幅好于市场预期。Q3收入高增长一方面源于低基数(19Q3,+9.5%),同期收入确认后置导致单季度收入增速放缓;另一方面也反映出疫情受控后,Q3公司销售表现延续了Q2以来的复苏态势,尤其是酒鬼酒系列复苏较为明显。叠加酒鬼酒系列换装提价,我们判断经销商积极打款发货,预计Q3酒鬼酒系列收入同比+60%以上。另外内参逻辑持续演绎,我们判断前三季度内参保持了近70%的高速增长。
  Q3末公司合同负债(预收款)3.32亿元,同比+148%,环比Q2末增1.2亿元,在动销良好的基础上实现了预收款大增(预计更多为内参),一方面我们判断公司出于对下半年季报的平滑,另一方面我们判断经销商积极性持续保持,四季度业绩确定性高。当前渠道库存较前期均有所消化,我们预计四季度有望继续延续增长趋势。
  利润落于预告上限,符合我们前期判断
  盈利方面,考虑去年同期确认节奏导致基数值异常,我们建议同比、环比角度结合来看。Q3扣非后净利率22.3%,同比+11.3pcts,环比+0.3pct,整体保持了稳健的获利能力。
  拆分来看,毛利率77.2%,同比-0.4pct,环比+1.2pct,毛利率略下降料内参占比略下降(单三季度内参增速预计50%+,略慢于上半年),更多体现在预收款。销售费用率23.9%,同比-13.7pcts,环比-1pct,同比变动大主要因去年基数原因、以及今年会计政策上部分原计销售费用的运输费用计入营业成本,环比角度在保持内参高增的基础上仍然做好了费用控制。管理费用率6.1%,同比-5pcts,环比-1.2pcts,同比仍然是基数原因,环比角度看公司内部管理效率、费用管控在提升。整体扣非净利9040万元、同比+217%,符合我们前期预告点评预期。
  缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上
  公司自17年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振,才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。
  投资建议
  酒鬼酒Q3收入和利润均超预期,其中酒鬼酒系列的复苏明显好于预期,内参延续高速增长,而预收款大幅增长背后更预示着更确定的全年业绩目标达成。维持盈利预测不变,预计2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元,分别同比+19.88%/+33.43%/+29.17%,净利4.20/6.21/8.85亿元,分别同比+40.40%/+47.39%/42.73%,目前股价对应PE80/55/38倍,维持买入评级。
  风险提示
  疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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