国金证券-梦网集团-002123-行业拐点已至，富信稳定渗透-201029

　　梦网集团(002123)
　　业绩简评
　　2020年10月28日，公司发布3季报，实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%；实现归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%；扣非归母净利润-685.7万元，同比减少104.6%，总体符合预期。
　　经营分析
　　收入单季度环比提升，毛利率趋势向好。公司前三季度营收同比减少7.08%，归母净利润同比减少76.02%；毛利率为13.87%，相较于去年末下降6.26个百分点。原因在于2019年Q4运营商对短信成本进行提价，短信服务商产业链议价权较低，叠加疫情对下游客户提价进度的拖累，导致公司毛利率下降较多。公司通过与下游客户积极沟通，目前云短信业务单毛利额已接近去年同期水平。分季度看，单3季度公司实现营业收入6.92亿元，环比增长19.33%；毛利率为14.19%，相较于H2提升0.5%。
　　云通信技术积淀深厚，富信和服务号迎来收获期。公司多年致力于云通信转型，已积累“1+3+n”多产品矩阵，拥有较为领先的视频压缩技术，早先布局的富信和服务号业务迎来收获期。7月份，富信发送量已达1亿条，8月份环比增长30%，在2季度已形成新的利润贡献点。公司与华为合作的终端服务号于9月发布，已产生收入。富信和服务号较传统短信壁垒高，公司产品布局较早，有望拉动公司营收和毛利增长。
　　行业趋势拐点已至，梦网安全边际显现。运营商短信成本提价，抑制了B端客户短信发送量的需求。根据工信部数据，短信发送量同比增速由2020Q1的38.3%降低至前三季度的19.1%。2020年1-8月短信业务收入增速持续为负，到1-9月转正为0.8%。我们认为，背后的原因在于短信服务商对客户的提价效应显现，另短信发送具备一定的刚需属性，驱动行业收入增长。9月是行业趋势的拐点，梦网短信业务的安全边际显现。
　　盈利调整和投资建议
　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.09/0.36/0.58元，给予21年50倍PE，目标价18元。当前公司股价处于低位，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　5G消息推进不及预期；5G消息利益分配机制不达预期；大客户流失风险；商誉减值风险；坏账损失风险。