天风证券-*ST湘电-600416-20Q3归母净利润如期实现扭亏，电磁/综合电力龙头再启航-201028

　　*ST湘电(600416)
　　Q3归母净利润如期扭亏，剥离后经营改善成效显著
　　公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收37.66亿元，同比降低10.33%；实现归母净利润0.91亿元，顺利实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.76亿元，同比减亏3.44亿元。我们认为，公司资产剥离后实现综合电推系统+电磁弹射高质量资产聚焦，主营业务业绩修复持续推进，三季度扭亏符合市场预期。
　　同时，考虑到公司此前回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿，我们预计公司Q4排产将会继续提升，全年业绩有望实现超预期增长。
　　经营性现金流大幅增加，剥离后经营改善已出成效。据公司公告披露，前三季度公司经营性现金流达到1.26亿元，较去年同期（-2.21亿元）大幅增加3.47亿元。我们认为，经营性现金流大幅增加表明公司资产剥离后经营质量明显改善，综合电推系统、电磁弹射等高质量资产具备良好的盈利性与可持续性，公司“高成长性+高毛利”的业务特点有望逐渐兑现。
　　特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%
　　公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势，已荣获国家科技进步特等奖5项，目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业，生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。
　　汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换
　　电能作为一种动力体系，具有高经济性、低污染、智能化等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业，我们认为，未来综合电力驱动系统（先经过燃料发电，再用所得到的电能驱动）将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。
　　综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间
　　综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。
　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司剥离完成后实现高质量资产聚焦，综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，产品有望实现快速放量。因此，维持此前盈利预测，预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元，对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元，对应EPS为0.38/0.56/0.76元，对应PE为48.7/33.0/24.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。