兴业证券-晶澳科技-002459-垂直一体化成色尽显，3季度盈利贴近预期上限-201028

　　晶澳科技(002459)
　　事件：公司发布3季度报告，单三季度归母净利5.9亿元，同比增长95.12%，扣非净利润4.43亿元，同比增长31.73%，前三季度累计盈利12.91亿，同比增长85%，业绩贴近预期上限。。
　　订单饱满且海外优质订单占比高。公司3季度出货仍较为饱满，预计3季度出货3.5-4GW，环比2季度3.16GW持续提升，公司海外凭借海外品牌及渠道优势手握大量优质订单，3季度出货单价在1.7元/W左右，较2季度单价有所回落但仍高于业内均价。预计2020年出货15GW，2021年出货有望在25-30GW之间。
　　公司的持续降本能力是重要保障。公司2018、2019、2020H1的毛利率分别为19%、21%、24%，持续提升，尽管3季度受到硅料及辅材的普遍涨价影响，我们估算3季度公司盈利能力环比仍能持平，单瓦净利润在0.12元左右。主要依靠公司的新技术应用以及新产能持续投放实现降本。
　　一体化产能结构持续优化，抗产业链波动风险能力提升。预计公司20年底组件产能约23GW，21年35-40GW，22年50GW，硅片及电池保持在组件产能的80%-90%，且其中超过一半是182产能（兼容210），抗产业链局部环节价格波动能力增强。
　　投资建议：公司坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，锁定硅料供给提升供货保障有效控制成本，预计2020-2022年归母净利润分别为15.7亿元、26.4亿元、37.4亿元，对应10月28日市值的PE分别为32.7倍、19.5倍、13.8倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：公司出货不及预期，降本不及预期，海外出货价格下降。