民生证券-电魂网络-603258-电魂网络2020年Q3业绩点评：20Q3业绩符合预告，新游推出注入增长动能-201029

　　电魂网络(603258)
　　一、事件概述
　　10 月 28 日公司发布三季度报告，20Q3 实现营收 7.37 亿元，同比增长 51.95%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比增长 118.89%，约为此前业绩预告中值；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长 96.28%。实现经营性现金流净额 4.50 亿元，同比增长 103.15%。单季来看，20Q3 单季实现营业收入 2.62 亿元，同比增长 37.05%，环比增长 12.71%；单季实现归母净利润 1 亿元，约为此前业绩预告中值，同比增长 77.47%，环比小幅下滑 8.11%。
　　二、分析与判断
　　20Q3 业绩符合预告，推广新游销售费用稍有上升
　　Q3 期间《梦三国》端游、 《梦三国》手游与子公司游动网络持续拉动营收与归母净利润增长；其中《梦三国》端游于 9 月 26 日开启了十周年庆典，我们预计活动产生的利润将在 Q4 进一步体现;《梦三国》手游 Q3 期间在 IOS 游戏畅销榜平均排名为第 206 名，最高至该榜单第 39 名， 整体表现较为稳定。 Q4 单季销售费用达到 0.71 亿元，环比上升61.48%，同比上升 30.85%。预计是因为新游即将上线，公司加大营销推广所致。合同负债达到 4.03 亿元，环比增长 14.49%，预计主要是因为递延收益增加所致。
　　新游上线有望厚增 Q4 利润，子公司设立产品出海可期
　　由公司自研自发的重点二次元游戏《解神者》已于 10 月 22 日全渠道上线，截止目前维持在 ios 畅销榜约 50-60 名左右，预计 Q4 开始为公司贡献收益。 公司另一款复古武侠手游《我的侠客》已经定档 11 月 4 日上线，当前 T APTAP 预约数 50 万+，官网预约数 109万+。看好公司游戏品类突破，游戏上线后持续贡献利润。近期公司在日本与新加坡推动子公司设立，为产品出海铺平道路；未来《梦三国》系列与储备中的 《DC:巅峰战场》、《野蛮人大作战 2》等游戏都有望出海，打开新的利润增长空间。
　　三、投资建议
　　我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 4.15 亿元、 6.26 亿元和 8.0 亿元，公司当前股价对应的 PE 分别 24X、16X 和 13X，估值性价比较高。短期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，中期看《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润， 长期看好公司和腾讯深度合作助力研运，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。