兴业证券-深圳燃气-601139-天然气销量继续增长，持续受益于海外低气价-201029

　　深圳燃气(601139)
　　投资要点
　　深圳燃气发布2020年三季报：2020年1-9月实现营业收入100.74亿元，同比+0.73%；实现归母净利润10.92亿元，同比+18.93%；实现扣非归母净利润10.20亿元，同比+14.77%。Q3单季度公司实现营业收入37.01亿元，同比+8.29%、环比+4.56%；实现归母净利润4.33亿元，同比+33.97%、环比-1.75%；实现扣非归母净利润4.17亿元，同比+33.07%、环比+8.31%。
　　天然气销量大增、均价下降，石油气批发收入下滑，导致公司前三季度营收微增：（1）天然气销售收入67.21亿元（占营收的66.72%），同比增长1.71%；其中天然气销售量27.58亿方（同比+22.14%）、不含税销售均价2.44元/方（同比-16.73%）；电厂天然气销售量8.24亿方（同比+15.40%）、非电厂天然气销售量19.34亿方（同比+25.18%）。（2）液化石油气批发收入9.46亿元，同比下降36.36%。
　　前三季度毛利率提升3.37pct：公司前三季度销售毛利率为25.03%，受益于油气价格低位带来成本下行，毛利率较去年同期提高3.37pct。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.20%、1.33%、1.57%、1.44%，较去年同期分别变化+1.07pct、+0.19pct、+0.08pct、-0.07pct。公司前三季度经营性净现金流为27.35亿元，同比+49.99%。
　　海外油气价格维持低位，公司拥有LNG接收站将受益：2020年以来全球油价快速下跌至低位，天然气长协价格随之下行；现货方面，由于全球天然气供需平衡偏移，我们认为未来LNG价格将在较长时间维持低位。公司的LNG接收站已于2019年8月投产，年周转能力80万吨/年（10亿方/年），可在国际市场上自主采购低价LNG以优化气源结构，将受益于油气价格低位带来的成本下行。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级，维持公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿元，增速26.7%/14.3%/13.4%，对应10月28日收盘价的PE估值为15.8X、14.0X、12.4X。
　　风险提示：LNG接收站周转率不及预期，海外燃气价格上涨超预期，国内燃气需求不及预期。