华安证券-电魂网络-603258-2020Q3业绩符合预期，后续发展动能充沛-201029

　　电魂网络(603258)
　　公司事件：
　　2020年10月29日，公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入7.37亿元，同比增长52%；归母净利润3.1亿元，同比增长119%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长96%。Q3单季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长37.1%，环比增长12.7%；归母净利润1.00亿元，同比增长77.5%，环比下降8.1%；归母扣非净利润0.76亿元，同比增长46.0%，环比下降8.4%。
　　事件点评：
　　业绩符合预期，收入增长主要来自《梦三国》产品线与并表游动网络
　　公司2020年前三季度共实现归母净利润3.1亿元，同比增长119%，符合业绩预告中2.92-3.32亿元的区间。公司净利润快速增长的主要原因为：1）《梦三国》产品线表现亮眼：端游方面，得益于对《梦三国》端游商务方面的改进与接入WeGame平台，《梦三国》端游收入同比有所增加，而自9月26日起的《梦三国》十周年庆典则有望为Q4业绩带来增量；手游方面，受上线一周年庆典的推动，《梦三国手游》复刻版收入持续提升，该游戏目前处于IOS畅销榜100-200名区间内，表现较为稳定；2）并表游动网络：公司于2019年3月收购游动网络80%股份，并纳入合并报表范围；游动网络承诺2019/2020/2021年分别实现净利润5000/6000/7200万元，2020H1游动网络实现净利润3651万元。
　　Q3单季度营收与Q1、Q2相当，公司内生增长动力充足
　　公司Q3单季度实现营业收入2.62亿元，同比增长37.1%；归母净利润1.00亿元，同比增长77.5%，与Q1、Q2大致相当，表明公司在疫情得到控制以后，业绩并未出现显著波动，内生增长动力充足。
　　公司进入新一轮产品周期，后续发展动能充沛
　　进入Q4后，公司新一轮产品周期拉开序幕。其中，热门二次元手游《解神者》已于10月22日上线，目前位于IOS游戏总榜15名，TapTap下载量突破26w。暂定于11月4日上线的《我的侠客》属于开放世界、复古武侠策略RPG手游，由公司联合创始人、同时也是知名游戏制作人余晓亮亲自操刀，已签约极光计划由腾讯独家代理。2021年主要产品则包括：由DC将旗下主要超级英雄授权公司进行开发的MOBA类手游《DC：巅峰战场》；高口碑“端转手”独立游戏《元能失控》；以及继承前作优良水准，有望实现高口碑向高回报转化的《野蛮人大作战2》。
　　投资建议：
　　我们重申此前的观点，公司短期逻辑在于今明两年产品线，中长期逻辑在于公司优秀的研发实力与根深蒂固的创新基因。产品线方面，《解神者》全平台上线标志着公司新一轮产品周期的开启，后续由腾讯独代的《我的侠客》将于11月上线；而2021年公司的主要产品则包括获DC授权的MOBA类手游《DC:巅峰战场》与继承前作优良水准的《野蛮人大作战2》。多款重磅手游大作有望驱动业绩进一步快速增长。中长期驱动力方面，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀的研发实力和创新基因，持续打造出差异化的高质量手游作品，从而推动未来业绩持续增长。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为10.47/14.75/18.03亿元，同比增长50.2%/40.9%/22.2%，归母净利润分别为4.01/5.62/6.94亿元，同比增长75.7%/40.2%/23.6%。EPS分别为1.64/2.30/2.84，对应PE分别为25.0X/17.9X/14.5X。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）手游行业增速放缓的风险；
　　2）云游戏发展不及预期的风险；
　　3）公司新上线游戏不及市场预期的风险。