兴业证券-中国平安-601318-中国平安2020年三季报点评：业绩低谷已过，静待开门红与寿险改革成效-201028

　　中国平安(601318)
　　投资要点
　　中国平安2020年前三季度归母净利润受高基数、投资端波动和疫情的影响有所下滑，营运利润增速放缓，但Q3单季度边际有所改善。公司2020年前三季度实现归母净利润1030亿元，同比-20.5%（Q3单季度+7.7%），业绩出现下滑的原因包括：1.减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高；2.权益市场表现弱于去年同期；3.疫情对于寿险和产险业务均造成了一定的负面影响。不考虑短期波动，公司2020年前三季度营运利润为1087亿元，同比+4.5%（Q3单季度为+12.4%）。
　　寿险新业务价值出现负增长，价值率有所下降，代理人规模也有下降，但开门红和寿险改革成效值得期待。公司2020年前三季度实现新业务价值428亿元，同比-27.1%（Q3单季度为-33.5%），出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响；用于计算新业务价值的首年保费1202亿元，同比增速为-1.7%；新业务价值率35.7%,同比下降12.4个百分点，预计主要是产品结构的影响。截止至2020年前三季度末，公司代理人规模为104.8万，较年初下降了10.2%，环比下降了8.4%，主要原因是公司三季度主动清虚了部分低质量代理人，但优才人力占比较年初有所提升，有利于公司的长期发展。公司今年对于开门红的重视程度有所提高，在11月将开始正式启动开门红（较往年有所提前），较低的基数结合目前储蓄需求的增加，预计公司开门红能够实现较高的增长；同时，我们也看好寿险改革在明年能够带来的成效。
　　产险保费稳健增长，综合成本率预计受信保业务和车险业务的影响有所上升。公司2020年前三季度产险业务保费收入为2195亿元，同比11.5%（Q3单季度为13.5%），增长相对稳健，其中车险、非车险和意健险的增速分别为6.0%、22.8%和32.7%。公司2020年前三季度的产险综合成本率为99.1%，同比上升了2.9个百分点，较上半年上升了1个百分点，预计主要原因在于今年融资类保证保险业务赔付率大幅上升、车险市场竞价加剧以及9月19日后车险综合改革的实施。我们预计车险综合改革在Q4和明年仍会对车险业务带来一定的负面影响，但非车险在未来仍可以保持较高的增速，带动产险业务的增长。
　　资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。截止至2020年三季度末，公司的总投资资产为3.54万亿元，较去年末增长10.3%。资产配置上，公司抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债，有效拉长资产久期，同时在企业信用违约风险加大的背景下降低债权计划及债权型理财产品的占比。公司2020年前三季度的净投资收益率和总投资收益率分别为4.5%和5.2%，同比分别下降了0.4个百分点和0.8个百分点，权益资产价格波动和分红下降均对投资收益率造成了一定的负面影响。
　　我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至73.49元，84.42元和96.83元，EPS分别为7.15元，8.46元和9.83元，以2020.10.27收盘价计算，对应的PEV分别为1.10,0.96和0.84，对应的PE分别为11.34,9.58和8.25,我们给予审慎增持评级。
　　风险提示：新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。