开源证券-高德红外-002414-公司信息更新报告：前三季度业绩超高增长，预计全年增330%~380%-201028

　　高德红外(002414)
　　持续看好红外热成像领域军民业务增长前景，维持“增持”评级
　　看 好 公 司 2020 全 年 业 绩 超 高 增 长 及 未 来 军 民 业 务 增 长 前 景 ， 我 们 预测2020/2021/2022 年 EPS 为 0.65(+0.14)/0.72(+0.15)/0.82(0.16)元，当前股价对应 PE为 54/49/43 倍，维持“增持”评级。
　　2020 前三季度业绩实现超高增长，预计全年归母净利润增速 330%-380%
　　2020 前三季度 1）实现营收 19.4 亿元（+83.1%），归母净利润 8.0 亿元（+239.4%）；其中 Q3 营收 7.6 亿元（+94.3%），归母净利润 2.8 亿元（+226.5%）；前三季度营收/归母净利润增长主要系红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模增长，及产品盈利状况增加所致；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率 68.9%（+14.7pct），主要系产品结构变化和规模效益所致；其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 77%/70%/63%，反映部分高毛利产品营收占比逐渐下降； b.销售费用率 4.4% （-0.4pct），主要系上半年差旅/招待/展览等费用减少所致；c.财务费用率-0.5%（-0.9pct），主要系低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少，以及获取结构性存款收益增加所致；d.管理费用率 4.9%（-3.9pct），主要系规模效益所致；e.研发费用率 10.6%（-7.3pct），主要系上半年直接投入/统筹费用/固定资产折旧减少所致，其中 Q3 研发费用率较 Q2 提升4.0pct；3）资产负债方面：存货较期初+123.7%，主要系为订单提前备料、备货所致；预收款项较期初+196.9%；预付款项较期初+254.2%，反映公司在手订单充足。4）根据三季报，公司预计 2020 年度归母净利润同比增长 330%~380%。
　　军品业务将受益承研型号陆续定型批产，民品市场迎来开拓机遇
　　公司在国内红外热成像领域处于绝对的龙头地位。军品方面，公司积极参与军品合同竞标并接连中标， 2020 年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货，且在出口军贸市场取得突破，军品订单有望快速放量。民品方面，公司掌握领先的晶圆级封装技术，在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，有望凭借品牌和渠道优势在广泛的民用领域打开增量市场空间，推动业绩进一步增长。
　　风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。