开源证券-广州酒家-603043-公司信息更新报告：月饼、速冻快速增长，费用率大幅改善-201028

　　广州酒家(603043)
　　食品制造业务快速增长，餐饮业务环比改善，维持“增持”评级
　　广州酒家公布 2020 年三季报， 2020Q3 实现营收 16.8 亿元，同比增 15.5%； 归母净利 3.48 亿元，同比增 33.5%。 由于费用率改善，上调盈利预测， 预计 2020-2022年公司归母净利分别为 4.2、 5.4、 6.5 亿元， EPS 分别 1.04 （+0.02） 、 1.33 （+0.03） 、1.61 元， 当前股价对应 PE 分别为 34、 27、 22 倍。 随着消费需求回暖，餐饮可逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。
　　月饼、速冻收入增速较快，餐饮业务环比改善
　　分业务来看: （1）食品：随着疫情得到控制，中秋、国庆双节叠加影响下月饼需求释放， 月饼同比增 19%； 速冻业务随着产能释放及市场需求增加， 同比增 27%；（2）2020Q3 餐饮业务同比降 9%，2020Q2 同比降 44.7%，餐饮业务改善。分区域来看：省外经销商增 77 个至 256 家， 电商渠道逐渐发力， 省外市场收入增 20%；省内市场增 82 家至 560 家经销商，收入增 14.3%。展望未来，随着产能进一步释放、渠道布局完善、电商渠道发力、餐饮业务逐渐恢复，预计 2020 年收入增速约 13%。
　　2020Q3 净利率提升主因销售费用率下降
　　2020Q3 公司净利率同比增 2.8pct 至 20.7%，提升主因销售费用率下降。毛利率下降 3pct 至 55.6%，下滑主因：（1） 毛利率较高的餐饮业务承压， 收入占比下滑2.4pct； （2）原材料成本上涨。2020Q3 销售费用率同比降 6.9pct 至 18.7%，主要因为受疫情影响，公司加强费用管控。预计 2020 年净利增速约为 9%。
　　陶陶居拟引入战略投资者，核心竞争力增强
　　公司推进国企改革， 拟对陶陶居增资扩股引入战略投资者，增资金额预计不低于2.25 亿元。完成增资扩股后，广州酒家在陶陶居的持股比例为 55%，战略投资者持股比例为 45%。通过引入战略投资者，陶陶居股权结构可进一步优化、管理机制市场化，长期来看有助于提升公司的核心竞争力。
　　风险提示： 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。