东吴证券-维尔利-300190-归母净利润大增31.08%，20Q3单季度扣非加速改善-201028

　　维尔利(300190)
　　投资要点
　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 20.12 亿元，同比增长 14.84%；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 31.08%；扣非归母净利润 2.49 亿元，同比增长 15.4%；加权平均 ROE 同比提高 1.28pct，至 7.38%。
　　前三季度营收同增 14.84%，归母净利润同增 31.08%。2020 年前三季度实现营收 20.12 亿元，同增 14.84%；归母 2.98 亿元，同增 31.08%，主要系报告期部分订单达到收入确认节点， 及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。
　　20Q3 扣非同增 45.1%， 增速环比 Q2 提升 15.31pct。 20Q3 实现营收 7.25亿元，同增 15.18%，归母 1.35 亿元，同增 90.64%，扣非 0.98 亿元，同增 45.10 %，环比 Q2 扣非增速 29.79%提升 15.31pct， Q3 工程进度加快，业绩加速改善，疫情对全年影响基本消除。
　　期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020 年前三季度，公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24 亿元，期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。
　　经营性现金流同减 65.75%至-2.82 亿元。2020 年前三季度，1）经营活动现金流净额-2.82 亿元，同减 65.75%； 2）投资活动现金流净额-1.91 亿元，同增 48.58%；3）筹资活动现金流净额 8.26 亿元，同增 357.33%。
　　资产负债率同增 3.93pct，净营运周期延长。2020 年前三季度，公司资产负债率为 53.27%，同增 3.93pct；应收账款周转天数同增 11.81 天至188.27 天；存货周转天数同增 11.23 天至 318.85 天；应付账款周转天数同减 5.32 天至 213.4 天，使净营业周期同增 28.36 天至 293.72 天。
　　有机废弃物资源化专家，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。 公司为国内有机废弃物资源化专家，技术工艺国内领先。 19 年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3 个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标，体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求，我们预计 19-25 年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915 亿元，其中核心设备市场空间可达 364 亿元，2025 年运营市场空间可达 146 亿元。且据城市推广节奏测算，预计厨余垃圾投资需求或将于 2020 年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。
　　盈利预测： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.54、 0.64、 0.77 元，对应 17、14、11 倍 PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险