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东吴证券-国祯环保-300388-单季度收入增速转正业绩持续回升,经营活动净现金流大增护航高质量发展-201028

上传日期:2020-10-29 07:21:00  研报作者:袁理,任逸轩  分享者:jsjr0016   收藏研报

【研究报告内容】


  国祯环保(300388)
  投资要点
  事件: 2020 年前三季度公司实现营业收入 25.36 亿元,同比减少 1.73%;归母净利润 2.72 亿元,同比增长 7.21%;扣非归母净利润 2.58 亿元,同比增长 3.33%;加权平均 ROE 同比降低 2.36pct,至 7.56%。
  单季度收入增速转正业绩持续回升。 单季度收入增速首度回正。 20Q3 单季度实现营业收入 9.30 亿元,同增 3.92%;归母净利润 1.13 亿元,同增 15.85%;扣非归母净利润 1.01 亿元,同增 5.04%。20Q1-3 实现营业收入 25.36 亿元,同减 1.73%;归母净利润 2.72 亿元,同增 7.21%;扣非归母净利润 2.58 亿元,同增 3.33%。收入降幅收窄,业绩持续回升。
  期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%,主要系财务费用率提升所致。 20Q1-3,公司期间费用同比增长 14.00%至 4.67 亿元,期间费用率上升 2.54pct至 18.42%。其中,销售费用 0.70 亿元(yoy-5.53%)、管理费用 0.98 亿元(yoy-8.83%)、研发费用 0.40 亿元(yoy+4.69%)、财务费用 2.59 亿元(yoy+36.07%)。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.11pct、下降 0.28pct、上升 0.10pct、上升 2.83pct 至 2.78%、3.85%、1.59%、10.20%。财务费用率增长较大,主要系同期相比项目陆续投产运营与融资规模增长,利息支出费用化同比增长所致。
  经营活动净现金流大增 56%,护航高质量发展。 1) 20Q1-3 公司经营活动现金流净额 5.69 亿元,同增 56.15%; 2) 投资活动现金流净额-9.12 亿元,同增 63.85%;3)筹资活动现金流净额 1.44 亿元,同减 95.30%。经营活动净现金流大增 56%,主要系国内疫情防控形势向好以来,加快回款优化付款所致。
  资产负债率持续下行,运营效率提升。 20Q3 公司资产负债率为 71.17%,同比下降 0.91pct,较年初下降 2.93pct。应收账款周转天数同增 23.11 天至 130.54 天;存货周转天数同增 8.11 天至 102.85 天;应付账款周转天数同增 67.78 天至 325.19 天,净营业周期同比减少 36.56 天至-91.8 天。
  中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至 19 年末,中节能集团合计在手水务资产规模 886.25 万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。
  混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。
  盈利预测:根据 20 年三季报披露经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司 20-22 年 EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为 0.55/0.66/0.80 元,对应 PE 为 17/14/12 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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