华西证券-千方科技-002373-20Q3毛利率&现金流改善明显，业绩符合预期-201028

　　千方科技(002373)
　　事件概述
　　千方科技发布三季度业绩公告，前三季度公司实现营业收入58.4亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比大幅增长24.6%。
　　分析判断:
　　业绩持续较快高增长，经营性净现金流显著向好
　　报告期内，新冠疫情对公司业绩影响进一步趋弱，智慧交通、智能物联汽车等业务持续落地，分季度看，2020Q1-3公司营收增速分别为+0.5%/+6.2%/+0.9%，归母净利润增速分别为-24.4%/+61.6%/+21.2%，公司主业自20Q2以来已恢复至正常情况。从盈利能力看，2020Q1-3公司毛利率分别为28.2%/31.8%/34.4%,其中20Q3毛利率较去年同期+1.5pct，显示出公司盈利能力持续向好。此外，前三季度公司累计经营性净现金流达到9702万元，较2016-2019年提前一个季度实现经营性净现金流转正，主因系公司加强项目管理和收款，显示出公司近年针对现金流所做的系列优化措施已见成效。
　　智慧交通+智能安防双轮驱动，前景可期
　　目前公司主要从事智慧交通和智能安防两大业务：1）智慧交通方面，公司业务根基扎实，伴随政策持续发力+5G应用落地，V2X产业浪潮已然来临，公司加码推进V2X业务布局，已具备提供基于LTE-V2X的智能车载终端及路侧设备等产品能力，2020年公司定增募资19亿元加码V2X布局；2）智能安防方面，2018年公司并购宇视科技，市占率行业第三，实力雄厚，近年来持续发力AI+安防，目前已形成了以中国关山湖命名的AI产品“九山-四关-两湖”系列产品。2020年公司定增事项正式落地，合计募资19亿元用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目及流动资金的补充，智能驾驶时代已然来临，公司在路侧领域极具竞争力，此次定增落地将进一步驱动公司智能网联战略业务发展。
　　携手阿里巴巴在城市大脑、消费金融等领域展开合作，协同效应逐步显现
　　截至2020年9月，第二大股东阿里巴巴直接持有公司股权比例达14.1%，双方将在消费金融、城市大脑等领域发挥合力，协同效应可期，目前已有部分项目落地。根据公告，2020年9月公司出资5.6亿参与筹建的重庆蚂蚁消费金融有限公司申请已获中国银保监会批准，通过本次投资，将进一步完善公司智慧交通业务链条，加大公众个人领域服务内容和范围，有利于公司巩固产业地位、拓展业务边界。此外，2019年8月，公司携手阿里云、高德地图联合发布“千方阿里云城市大脑交管联合解决方案”，公司强大的硬件集成能力结合阿里云提供的世界级计算能力，使得合作产品在国内相关领域颇具竞争力。
　　投资建议
　　我们维持前期盈利预测，我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为104.2亿、128.1亿和157.6亿，有望实现归母净利分别为11.9亿元、14.4亿元和17.5亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍，考虑到公司智慧交通及智能安防业务持续放量，业绩前景可期，维持前期评级，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。