东方证券-中航电测-300114-业绩符合预期，逐季加速上行-201028

　　中航电测(300114)
　　事件：近期公司发布20年三季报，前三季度实现营收13.29亿元（+14.87%）；归母净利2.21亿元（+18.73%）；扣非归母净利2.25亿元（+22.05%）。
　　核心观点
　　业绩符合预期，增速逐季提升。公司单三季度实现营收5.07亿元（+34.79%），增速较二季度的8.49%和一季度的0.64%提升明显；单三季度归母净利0.78亿元（+26.08%），增速较二季度的16.66%和一季度的10.25%提升明显。我们认为今年以来的加速增长，可能原因有：1）公司把握住了新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，传感测控产品在消费电子等领域获得加速推广和应用；2）军品业务高景气，上半年受疫情影响的交付获得顺利推进。
　　经营效益稳步提升，研发投入明显加大。报告期综合毛利率39.92%（+1.36%)，可能得益于高毛利率的应变计业务占比提升，以及本年度军品业务毛利率的回升。期间费用率20.75%(+1.32%)，主要为研发费用同比增长70.82%（费用率提升1.93pct）所致。报告期内公司加大研发投入，在消费电子、航空军品等领域实现多项关键产品的突破，有望陆续贡献新的重要增长点。此外，得益于石家华燕收到的增值税即征即退款及公司收到的政府补助增长，报告期确认其他收益1373万元，较去年同期增加1143万元。综上，前三季度公司实现净利率17.14%，较去年同期增长了0.69pct。
　　存货保持高位，预收款下降，预付款增长。报告期末存货4.67亿元，较去年同期增长25%，较中报增长7%，说明生产备货充足。期末预收款1.44亿元，较年初及中报逐季下降主要是19年受环保监测标准升级的利好影响大幅增长的车检业务订单，在今年逐步验收确认所致。期末预付款项4659万元，较年初翻倍主要系母公司及子公司汉中一零一为满足生产备货，预付的材料采购款增加所致。总体看公司军民测控传感业务迎来高增长，7月底工持股授予完成也赋予了公司更强的活力，整体经营情况稳步向好。
　　财务预测与投资建议
　　预期20-22年每股收益为0.45、0.58、0.75元，参考可比公司20年平均43倍估值，给予目标价19.35元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车检业务不及预期；军品交付进度不及预期