东方证券-科顺股份-300737-业绩维持高增长，中长期成长确定性强-201028

　　科顺股份(300737)
　　业绩高增长，净利润环比提速。报告期实现营业收入43.36亿，YOY+30.34%；归母净利润5.75亿，YOY+113.22%；扣非归母净利润5.81亿，YOY+122.85%。Q3单季度营收/净利润YOY+23.98%/175.08%，较Q2减少15.74pct/增加65.02pct，收入增速下降主要由于同期基数较高，19年Q3收入YOY+75%；净利润增速提升主要由于净利率同比大幅提升。
　　受益于低成本毛利率同比提升，现金流小幅改善。报告期销售毛利率为39.63%，同比提升5.94pct，主要由于防水材料成本降价，Q390#及200#沥青价格虽小幅提升但Q1-Q3均价仍YOY-12%；期间费用率20.33%，同比下降1.65pct，其中销售费用率下降1.47pct至11.18%，主要由于运输和广告费等同比减少。净利率为13.25%，同比增加5.15pct，净利率提升较少主要由于上半年计提了1亿的存货跌价损失和应收账款坏账。报告期实现经营性净现金流-0.41亿，同比少流出5600万，其中Q3单季度实现经营性净现金流2.9亿，同比增加600万，主要由于销售回款小幅增加。
　　Q4业绩仍具备增长弹性，百亿成长空间确定性强。参考17-19年Q4单季度收入基本不低于Q3，若假设今年Q4收入与Q3持平，相对去年同期仍有26%的增速，而19年Q4毛利率仅33%，显著低于目前超40%的毛利率水平，低基数下公司Q4的业绩仍有望维持高增长。公司提出到22年收入突破百亿的发展目标，CAGR+29%，根据新基地投产计划预计21/22年产能YOY+28%/22%，随着产能稳步释放，公司中长期业绩增长确定性较强。
　　财务预测与投资建议
　　公司预计全年净利润增长100%-150%，我们通过调减20-22年防水材料成本、管理和销售费用率并调增政府补贴收益假设相应地上调盈利预测，20-22年EPS由0.96/1.30/1.68元上调至1.30/1.67/2.16元。20年可比公司平均28XPE，考虑到公司未来的业绩增速低于可比公司平均值，给予10%的折价，即25XPE，对应目标价32.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨、下游地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险