国泰君安-双汇发展-000895-【国君食品】双汇发展(000895)业绩符合预期,肉制品利润释放——2020年三季报点评-201028

　　核心观点 投资建议：Q3肉制品业务吨均利润环比下滑但仍维持高位，屠宰业务营业利润继续环比改 善。基于对猪价下降幅度的预期调整及总股本变化，我们上调摊薄后2020-2022年EPS至1.83(1.78)/2.12(1.99)/2.41(2.20) 元，参考可比公司估值给予2021年31X PE，维持目标价65.84 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。2020年1-3Q公司实现营收557.3亿元，同比增长32.8%，归母净利润49.4亿元，同比增长25.2%。Q3单季度营收增速17.1%，净利润增速22.9%，均与预期一致。我们预计全年净利润增速17%。 肉制品业务：吨均利润有望稳步提升，多举措促销量增长。Q3肉制品业务收入增长13.4%，主系销量增长2.3%，单价提升11%。Q3营业利润增长10.0%，据测算，Q3吨均营业利润在3650元左右，环比有所下滑（Q2 3830元左右），主因Q3公司加大渠道建设及品牌投入。根据渠道调研，公司高毛利新品销量增长势头强劲，我们预计2020/2021年肉制品整体收入增速16%/8+%。随着2021年猪价下行，我们预计毛利率将显著改善，吨均利润稳步提升，预计2021年整体吨均利润有望达到4000元左右。 屠宰业务：营业利润率环比改善，屠宰量逐步恢复。据测算，Q3屠宰量下滑-46.5%，得益于进口量的一部分弥补，整体生鲜（冻）品销量下滑-6%。我们预计全年进口量在70多万吨，下半年30万吨不到，屠宰量将逐步恢复。Q3营业利润增速3.0%，营业利润率环比改善至4.1%（Q2 2.4%）。考虑到未来猪价下行幅度，预计屠宰业务营业利润整体呈下降趋势。 风险提示：猪肉价格波动，销售费用投入超预期。