华创证券-中国平安-601318-2020年三季报点评：渠道转型仍在继续，价值增长承压-201028

　　中国平安(601318)
　　事项：
　　中国平安公布2020年三季报。报告期内实现归母净利润1030亿元，同比-20.5%；实现归母营运利润1087亿元，同比+4.5%；实现新业务价值428亿元，同比-27.1%；报告期末归母净资产7079亿元，较年初+5.4%；年化总投资收益率/净投资收益率为5.2%/4.5%，同比-0.8pct/-0.4pct。
　　评论：
　　下半年价值增长仍然承压，代理人渠道规模缩减。报告期内实现新业务价值428亿元，同比-27.1%，较中期负增长扩大，其中第三季度NBV118亿元，同比-33.7%，较此前两个单季扩大；报告期内实现新单保费（原保费）1171亿元，同比-10.2%，较中期略收窄。下半年价值率仍在下降，报告期内新业务价值率为35.7%，同比-12.4pct。主要原因为疫情影响和压力下，产品结构有所变化，下半年更多的销售了一些价值率较低的险种，如万能险等。截至报告期末，个险渠道人力规模为104.8万人，较年初-10.2%，较中期减少约10万人，主要原因为疫情影响下，新业务规模和代理人收入下降。另一方面，在压力下平安并未放低代理人考核标准，积极改良基本法，预计个险渠道规模和质量在明年或将得以提升。
　　权益市场回暖收益率上行，利润降幅收窄。报告期内险资投资总/净投资收益率为5.2%/4.5%，受高基数和权益市场环境影响同比仍为下降，分别为-0.8pct/-0.4pct。但下半年权益市场回暖，年化总投资收益率较中期略有上行。报告期内实现总投资收益1359亿元，同比降幅从中期的-16.7%收窄至-3.2%。预计投资收益的贡献是利润降幅收窄的主要原因，报告期内实现归母净利润1030亿元，同比-20.5%，较中期收窄9.2pct。其中，第三季度归母净利润343亿元，同比+7.5%。
　　营运利润增长略有提升，科技业务平稳增长。报告期内，营运利润同比+4.5%（中期1.2%）至1087亿元，其中寿险及健康险营运利润同比+9.3（中期+6.4%）至748亿元，增长较中期提速。另外，科技业务利润平稳增长，报告期内科技业务实现归母净利润47亿元，同比+13.6%（中期22.7%）。疫情对于传统业务模式变革影响深远：提高了公众对于互联网医疗的认知度，以及企业对于线上业务系统、技术的需求。平安在科技、互联网等板块布局领先，优势明显。
　　投资建议：在过去两年业绩压力和疫情影响下，平安等头部险企较快速的感知市场变化，调整销售策略，对于2021年的“开门红”积极重视，提前备战，预计对于明年业绩有一定拉动作用。在渠道改革上平安也做了较大的转型决心和投入，我们认为成效一定会逐步显现。我们维持预计2020-2022年中国平安BPS为38.4/42.3/45.6元，EPS为7.6/9.4/11.3元，预计2020年EV增速为10%-13%，维持未来1年目标价104元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。