国信证券-启明星辰-002439-2020年三季报点评：三季度低于预期，员工持股计划彰显信心-201028

　　启明星辰(002439)
　　单三季度表观营收增速仍为负，略低于预期
　　2020年前三季度，公司实现营收14.43亿元（-8.83%），归母净利润为0.69亿元（-29.06%），扣非归母净利润为0.28亿元（-63.99%）。单三季度来看，公司实现营收6.89亿元（-1.76%），归母净利润为0.9亿元（+8.31%），扣非归母净利润0.78亿元（-2.13%）。营收端下滑幅度持续收窄，利润端逐季改善已恢复正增长。费用端，销售费用同比增长16.67%，管理费用同比下滑1.26%，研发费用同比增长11.80%。
　　多重因素影响收入，推出第三期员工持股计划信心依旧
　　Q3收入下滑，我们推测有多方面原因：第一，公司毛利率回升至70%以上，高于近年来平均水平约5个点，因此低毛利率的集成业务有所减少。第二，公司存货和合同负债均是处于高位，参考北京二次疫情影响，公司在交付上可能有所延迟。另一方面，公司经营活动现金流为0.69亿，同比增长164%；销售商品提供劳务收到的现金为19.98亿元，同比增长13%，一定程度上反应前三季度依然健康增长。公司在9月推出员工持股计划，覆盖人员为245人，考核目标为以2019年为基数，20-22年营收增长不低于5%/10%/15%。
　　持续深化安全运营，正式发布EDR产品
　　20H1安全运营服务实现20%以上的增长，疫情下依然新增17个城市运营中心。下半年公司有望继续扩大，同时推出不同场景下的运营中心。今年9月，公司也发布了天珣EDR，是业内独家首创数据随动机制，做到领先的“轻简”。在终端安全领域，EDR被Gartner持续看好，全球范围内EDR产品至少存在5倍以上的增长空间，可能成为下一个百亿美金级的市场。公司紧跟市场趋势，新领域有望再获增长动力。
　　风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　鉴于公司营收增速放缓，下调盈利预测，预测2020-2022年归母净利润由8.86/11.19/14.00亿元下调为8.01/10.21/12.70亿元，年增速分别为16%/27%/25%，摊薄EPS=0.86/1.09/1.36元。维持“买入”评级。