中银证券-科大讯飞-002230-全年指引高增长， 扣非与现金流均改善-201028

　　科大讯飞(002230)
　　公司发布2020年三季报，Q3实现收入29.3亿（+25.2%）、净利润3.0亿（+60.8%）；前三季度实现收入72.8亿（+10.8%）、净利润5.5亿（+48.4%）。预计智慧教育和智慧医疗业务增长较好，在手订单充足，指引全年业绩增长区间为30-70%。公司增收增利逻辑验证，估值持续消化，提升至买入评级。支撑评级的要点
　　三季度业绩超预期，全年指引高增可期。2020Q3营收保持了Q2的拐点趋势，同时实现净利润同增6成、扣非净利润同增翻倍的良好业绩，超出市场预期。公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，商业效益显现。同时，Q3经营性现金流6.5亿（+115.2%）也表现出营收质量较好。
　　智慧教育业务预计高增长。预计公司主要赛道业务中，智慧教育增长情况较好。一方面，教育是重点赛道，投入较大；另一方面，教育信息化2.0政策带动下，财政投入保障在疫情期间体现相对优势；此外，疫情催化的远程教育系统需求有望增加。此外，智慧医疗等防疫受益赛道也有望兑现高增长。
　　股权激励和高研发投入下，AI护城河或将进一步拓展。公司9月发布股权激励方案，拟授予占总股本1.24%的限制性股票，要求三年期营收以2019年为基数的增长不低于25/50/75%。三季报显示研发费用同增36%，超收入增幅，费用率达22.4%的较高水平。团队激励和研发加码都有助于提升公司多业务条线的顺利推进。
　　估值
　　预计2020-2022年净利润为12.3亿、17.2亿和22.5亿，EPS为0.56元、0.78元和1.03元（因业绩超预期上修18%）。公司在智慧教育赛道带动下，多赛道AI商业化落地加速，即使在疫情压力下仍实现超预期增长，估值消化至合理位置，提升至买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政府项目需求不及预期；消费业务单品销量不及预期。