东方证券-9月工业企业利润数据点评：主动补库初见端倪-201028

　　研究结论
　　事件：10月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，9月工业企业利润总额同比增长10.1%，前值为19.1%，1-9月累计同比下降4.4%，前值为-8.1%。
　　企业盈利状况持续好转，得益于工业生产的恢复和利润率的提升。（1）9月工业增加值单月增速已恢复至疫情前的水平，同比为6.9%，较上月增长1.3个百分点；（2）企业成本持续下降，1-9月营业成本率较前值下降0.11个百分点至84.2%，相应地，利润率提升0.09个百分点至5.88%；（3）工业企业利润同比增速较上月下滑，原因在于价格对利润的拉动作用减弱，以及费用上升和部分行业、企业大幅计提资产减值准备，9月PPI同比增速为-2%，较上月下降0.1个百分点，出厂价格降幅扩大减弱了对利润的带动作用。
　　产成品库存连续两个月增长，目前处于相对高位，企业主动补库行为初见端倪。1-9月产成品库存累计同比为8.2%，较前值增长1.1个百分点，产成品周转天数累计为18.9天，较前值下降0.6。库存水平经历了疫情后“去库”的阶段后，近两月逐步增长。
　　主要工业行业利润高增，对拉动工业企业利润起到了较大的贡献。（1）分类型来看，三大门类利润均有所改善，1-9月采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比分别为-37.2%（前值-38.1%）、1.1%（前值-1%）和2.6%（前值0.9%）；（2）分行业来看，专用装备制造、汽车和通用设备等主要工业行业利润保持高增长，1-9月累计同比增速分别为22.3%（前值22.9%）、2%（前值1.5%）和10.7%（前值7.6%）；黑色和有色行业利润进一步提升，1-9月利润分别较上月增加13.2个百分点至44.5%、7.6个百分点至5.9%。
　　风险提示：
　　海外疫情快速抬升，影响供应链稳定和进出口；
　　政策落地不及预期。