中银证券-海欣食品-002702-产能不足限制收入增长，产品结构优化继续-201028

　　海欣食品(002702)
　　海欣食品发布 3Q20 季报： 1-3Q 公司实现营收 10.7 亿，同比+21.6%；归母净利润 0.66 亿，同比+433%； EPS 0.14 元。其中 3Q 实现营收 4.0 亿，同比+18.8%；归母净利润 0.23 亿，同比+335%； EPS 0.05 元。 利润超预期。
　　支撑评级的要点
　　3Q 收入增速放缓，旺季受产能不足限制，预计 4Q 马尾工厂投产，解决产能瓶颈； 1-3Q 中高端占比继续提升，高端化趋势延续。 （1） 1-3Q20 公司实现营收 10.7 亿，同增 21.6%，还原同比口径+23.4%（推算 3Q 还原同比口径+20%），进入 3Q 收入增速环比略降， 我们判断主要原因为公司产能不足。 19 年通过技改和增加班次等方式将产能增加至 9 万吨，上半年受疫情正向影响，销售订单增加，同时上半年为火锅料销售淡季，可通过增加班次来增加产量。 3Q基数较大可增加班次少，公司出现部分产品断货情况，影响 3Q 收入。随着4Q 马尾工厂投产，可补充部分产能，同时收购的百肴鲜亦为公司分担生产压力，我们判断 4Q 收入增速会环比 3Q 小幅提升。（2）值得注意的是，中报中披露 1-6 月中高端占比+9pct， 我们判断 1-9 月中高端产品占比维持大幅提升趋势， 鱼极和海欣精选继续受到消费者认可，高端化趋势延续。
　　1-3Q20 还原同比口径毛利率提高 2.47pct， 销售费用率控制得当， 毛销差大幅增长 8.1pct； 1-3Q20 净利率达到 6.2%，同比+4.8pct， 盈利能力提升显著。 （1）1-3Q20 公司毛利率达到 24.7%，还原同比口径， 比去年同期+2.5pct ，主要原因为高端产品占比提升， 产品结构优化。 （2） 同比口径下费用率-2.5pct，毛销差大幅增加 8.1pct。 我们判断 4Q 会延续毛利率提高和费用率下降趋势。（3）1-3Q20归母净利润 0.66亿，同比+433%，扣非净利润 0.63亿，同比+625%。1-3Q20净利率达到 6.2%，同比+4.8pct， 3Q20 净利润率达到 5.9%，同比+4.3pct， 盈利能力提升显著。
　　估值
　　3Q 公司中高端产品占比提升趋势延续， 4Q 马尾工厂投放弥补产能不足问题，因此我们维持盈利预测不变。 2020-2022 年净利润增 1162%、 28%、 31%。每股收益为 0.18 元、 0.23 元、 0.30 元。 维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本上涨， 大股东减持风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧