渤海证券-宁波华翔-002048-2020三季报点评：Q3业绩复苏，欧洲重组方案已定，亏损可待解决-201028

　　宁波华翔(002048)
　　事件： 公司发布 2020 年三季报： 前三季度实现营收 114.04 亿元，同比下降2.64%，实现归母净利润 6.08 亿元，同比下降 9.20%，对应 EPS 为 0.97 元/股， 符合预期。
　　投资要点：
　　Q3 业绩复苏， 盈利能力有所增强
　　1） Q3 公司实现营收 45.15 亿元， 同环比增长 7.27%/8.83%，延续 Q2 以来的复苏走势， 主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。 2） Q3 公司实现归母净利润 2.85 亿元，同环比增长 12.41%/17.27%， 同比表现优于收入端，其中 H1 公司预提了 1500 万欧元的重组费用， 三季度也继续预提了部分费用（ 三季度末应付职工薪酬 6.05 亿元， 同比增长 82.89%，相比于年初增长 39.93%）， 若加回这部分重组费用， Q3 公司归母净利润的增速将更高。 3） Q3 公司净利率同比提升 0.43pct 至 8.14%，主要受毛利率提升 0.51pct 影响， 同时销售费用率和管理费用率分别下降 0.17/0.09pct。 4） 前三季度公司经营性现金流净额为 14.95 亿元，同比增长 38.01%， 其中 Q3 为 5.08 亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。其中， 前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的 92%， 经营质量较高。
　　欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用
　　10 月 8 日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国 HSB 工厂，对德国 HSB 工厂、 英国 NAS 工厂、 德国 HIB 工厂、 德国管理公司进行裁员等措施， 预计 2021 年全部实施完毕，预计产生重组费用 3.44 亿元人民币，将影响公司 2020/2021 年损益，短期内对公司业绩造成压力， 公司预计今年全年归母净利润 5.40-7.85 亿元，同比下降 20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问题有望得以解决： 通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地区， 提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。
　　热成型零部件继续放量， 增厚公司业绩
　　今年以来， 子公司长春华翔的 9 条“热成型”生产线陆续投产， 订单情况较好，当前基本处于满产水平， 带动公司金属件业务实现收入增长； 而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目” 新增的 1 条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。 Q3 公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪Q3/Q2L、 CC 等车型的销量表现突出， 在车市复苏预期下， 我们预计今年长春华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。
　　盈利预测， 维持“增持”评级
　　考虑到海外疫情持续发酵， 以及今年预提部分欧洲业务重组费用， 我们下调2020 年盈利预测， 预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.23/1.79/2.12 元/股，对应 2020-22 年 PE 为 13/9/7 倍， 维持“增持” 评级。
　　风险提示： 经济波动超预期；疫情影响超预期； 欧洲业务重组进度不及预期；热成型订单不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。