财信证券-宏观债券周报：经济向好态势未变，利率仍在寻顶过程中-201026

　　货币市场： 公开市场净投放，资金利率回升。 上周有逆回购投放 3200亿元，逆回购到期 1000 亿元，另有国库现金定存到期 800 亿元，全周广义公开市场累计净投放 1400 亿元。 10 月 20 日公布的最新贷款市场报价利率（ LPR）维持不变， 1 年期 LPR 为 3.85%， 5 年期以上 LPR为 4.65%。至此 LPR 报价已经连续 6 个月按兵不动。流动性边际收敛，资金利率回升，上周 DR001 收于 2.15%，周环比上行 15BP； DR007收于 2.22%，周环比上行 3BP。
　　 债券市场： 二级市场： 利率债收益率下行，中短期限收益率下行显著，10Y-1Y 国债期限利差小幅收窄。 上周 1 年期国债收于 2.68%，周环比下行 1BP； 10 年期国债收于 3.20%，周环比下行 2BP。 1 年期国开债收于 2.84%，周环比持平； 10 年期国开债收于 3.72%，周环比下行5BP。 1 年期与 10 年期国债期限利差较前一周收窄 1BP 至 51BP。 信用债收益率下行，信用利差小幅走阔。 一级市场： 利率债总发行量、净融资额增长。上周利率债总发行规模为 4887.03 亿元，到期规模为1392.46 亿元，净融资规模为 3494.57 亿元。 信用债总发行量、净融资额增长。上周非金融信用债总发行规模为 3500.76 亿元，到期规模为2971.16 亿元，净融资规模为 529.60 亿元。
　　经济向好态势未变，利率仍在寻顶过程中。 上周公布的 GDP 数据不及市场预期，在预期差的推动下，债市出现反弹，情绪有所回暖。我们认为，三季度经济增速虽低于市场预期，经济向好的态势并未改变。9 月生产和消费均有亮眼表现，地产投资表现出韧性，但制造业和基建投资修复节奏略有所放缓。往后看，在需求侧持续向好的背景下，制造业投资仍有继续改善的动力，年内基建投资也有望在财政资金支持下保持韧性。当前国内经济活动持续正常化，财政、货币政策效果仍在显现，就业形势向好带动居民消费意愿逐渐增强，短期内我国的供应优势叠加外需回暖对出口形成支撑，预计四季度经济增速还将继续向疫情前水平回归。政策方面，央行行长易纲在 2020 金融街论坛上发表了《坚持稳健的货币政策 坚定支持保市场主体稳就业》的讲话，继续强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，并指出“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡”，“货币政策需把好货币供应总闸门”，反映我国央行十分珍惜正常的货币政策空间。当前经济稳步恢复，就业压力逐步缓和，今年保就业的首要目标基本达成，货币政策增量宽松的必要性和可能性都在降低。未来货币政策仍将延续稳健中性基调，保持政策定力，坚持以结构性货币政策工具为主，增强政策的精准调控能力，以更好地实现稳增长和防风险的平衡。在降实体融资成本、推动金融向实体让利的要求下，维护流动性合理充裕仍有必要，正如易纲行长提到的“既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”。从近期资金利率走势情况可以看出，央行灵活开展公开市场操作，较好地将资金利率控制在合意区间。未来应警惕防风险的重要性进一步提升，重点关注 DR007 的走势。综合来看，经济复苏趋势不改，货币政策继续保持定力，债市仍缺乏趋势性机会。但当前基本面对债市的压力边际有所缓和，同时随着专项债发行接近尾声，利率债供给对市场的冲击也将边际减弱，因此也无需对债市太过悲观。利率仍在寻顶过程中，建议坚持防守反击策略，耐心等待机会到来。
　　风险提示： 基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险、美国大选导致市场情绪大幅波动。