中国银河-9月工业企业利润点评：经济继续修复，利润持续回升，但隐忧已现-201027

　　利润回升是经济修复的结果
　　我国工业利润单月增速仍然正增长，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。9 月份规模以上工业企业增加值增速 6.9%，9 月 PMI 生产指数达到 54.0%，企业生产较为旺盛。
　　产品出厂价格 9 月份出现小幅下行，影响了利润增速。 9 月份工业产成品出厂价格 PPI 同比-2.1%，环比上行 0.1%。
　　今年以来企业累计利润仍然处于负增长，企业的营业收入也处于负增长，现阶段随着营业收入的增加，企业生产的恢复，企业利润顺势上行。
　　下游行业利润增速减缓
　　9 月份，下游行业利润恢复速度减缓，上游行业利润有一定程度的增加。经济复苏依靠需求的走高，需求走高直接带动下游行业的利润，下游行业利润增长速度下滑意味着我国经济复苏驱动力有所减弱。这种下游行业利润恢复增速的减慢预计会持续整个 4 季度。
　　行业利润曲线的变化最终会终于上游行业，即下游行业和中游行业利润增速趋平稳，上游行业利润增速上行，预计会在 2021 年 2 季度到来。而这也意味着规模以上
　　工业利润增速上行动能耗尽，疫情后经济恢复逻辑结束。从行业上来看，前期强劲的产业利润出现变化，原材料行业小幅走高，黑色产业链景气度仍然较好。计算机通信和其他电子设备业利润快速走低，汽车、塑胶和塑料制品业利润只有小幅增长，黑色采选、有色采选业利润增速上行。
　　不利因素：产成品库存和财务费用持续走高
　　成品库存仍然上行，给持续上行的生产带来阴影。 9 月份产成品库存累计有节日性原因，但库存增速没有下降，表明产品流通稍有延迟，会影响未来的扩大再生产。 9月份产成品库存增速 8.2%，比上个月上行 0.3 个百分点。
　　财务费用也在持续上行，疫情期间的金融让利结束，财务费用的上行速度已经快速超过了企业的负债增速。金融边际收紧下，贷款的获取成本在上升，企业债务成本上升。 8 月份企业财务费用增速上行 2 个百分点至-1%，同期负债增速上行 1 个百分点。
　　10 月受阻后，工业利润仍然会缓慢上行
　　10 月份的工业利润单月增速继续回落：（1）10 月工业生产回落，主要受到节日影响；（2）原材料价格波动较小，工业品出厂价格和购进价格变化不大。
　　但我国经济仍然处于恢复阶段，工业生产有望继续保持强势。利润增速是滞后数据，预计 4 季度利润仍然保持向上，年内利润增速回正。工业利润向上的趋势预计在2021 年 2 季度暂缓。
　　利润持续修复需要更宽松的环境
　　工业利润和工业企业营收在 9 月份仍然负增长，长时间负增长预示人员工资、社会消费和投资等经济指标均会受到影响。央行已经定调至少 4 季度，我国货币政策恢复正常，货币总量投放有所放缓。 2021 年可能仍然以灵活适度的货币政策为主，逐步平滑宏观杠杆率，这就意味着货币政策可能在经济指标好转的过程中持续谨慎。2021 年新的房地产政策实施，信用市场会受到影响。货币总量的减少以及流通速度的降低使得经济回升逐步乏力，给未来的企业利润回升带来影响。