东吴证券-福莱特-601865-【东吴电新】福莱特20Q3业绩点评:毛利率持续提升,产能加码龙头强者恒强-201028

　　盈利预测与预估 投资要点 公司Q1-3业绩8.12亿元，同比增长59.9%，超预期：公司发布2020年三季报，20年Q1-3实现营业收入40.17亿元，同比增长18.81%；实现归属母公司净利润8.12亿元，同比增长59.94%，对应EPS为0.42元。其中2020Q3，实现营业收入15.2亿元，同比增长12.96%，环比增长17.57%；实现归属母公司净利润3.51亿元，同比增长42.59%，环比增长42.86%。 Q3光伏玻璃量价齐升，Q4及明年有望持续高增：2020Q3公司光伏玻璃销量约0.53亿平，在嘉兴600吨/日老线5月底开始冷修情况下公司销量环比增长5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于Q3国内海外装机均环比高增长，同时受疫情影响龙头产能释放推迟，短时间内供需错配致价格调涨，光伏玻璃7月、9月2次提价，推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临，玻璃供需持续紧张，当前时点，福莱特、信义3.2mm报价35元/平米，部分小厂报价已涨至40元/平米。明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计20%左右，而明年预计全球需求增速在30+%，远超供给增速，预计玻璃供需持续紧张。 双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降，毛利率超预期提升至45%+：Q3公司光伏玻璃毛利率约45%，环比增长7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于：1）高毛利率的2.0mm玻璃占比提升；2）需求强劲价格调涨；3）燃料成本环比下行，同时公司Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气，成本下降比例预计更高。重油Q3成本持续处于低位。明年看，公司盈利能力强势：1）新产能逐步释放：公司越南、安徽产能超1000t/d大窑炉逐步释放，预计成本进一步下降。2）受益大尺寸趋势：大尺寸玻璃有溢价，目前比常规玻璃贵3元/平，预计随着明年大尺寸占比迅速提升，公司充分受益。 产能置换政策征求意见稿出台，新增产能门槛高，龙头地位强化。10月22日，工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃，其中包括光伏玻璃，确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换，若该政策落地，国内产能扩张受限，玻璃行业供需将进一步收紧，产能置换政策拉高扩产门槛，龙头地位强化！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：12.96、23.43、29.33亿元，同比+80.72%、 80.80%、25.17%，对应 EPS 为0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。 正文 公司Q1-3业绩8.12亿元，同比增长59.9%，超预期：公司发布2020年三季报，20年Q1-3实现营业收入40.17亿元，同比增长18.81%；实现归属母公司净利润8.12亿元，同比增长59.94%，对应EPS为0.42元。其中2020Q3，实现营业收入15.2亿元，同比增长12.96%，环比增长17.57%；实现归属母公司净利润3.51亿元，同比增长42.59%，环比增长42.86%，Q1-3归母净利率为20.21%，同比上升5.20pct。Q3对应EPS为0.72元。Q3归母净利率23.08%，同比上升4.80pct，环比上升4.09pct。收入和利润增长超预期。 Q3光伏玻璃量价齐升，Q4及明年有望持续高增：2020Q3公司光伏玻璃销量约0.53亿平，在嘉兴600吨/日老线5月底开始冷修情况下公司销量环比增长5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于Q3国内海外装机均环比高增长，同时受疫情影响龙头产能释放推迟，短时间内供需错配致价格调涨，光伏玻璃7月、9月2次提价，推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临，玻璃供需持续紧张，当前时点，福莱特、信义3.2mm报价35元/平米，部分小厂报价已涨至40元/平米。明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计20%左右，而明年预计全球需求增速在30+%，远超供给增速，我们预计玻璃供需持续紧张。 双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降，毛利率超预期提升至45%+：Q3公司光伏玻璃毛利率约45%，环比增长7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于：1）高毛利率的2.0mm玻璃占比提升：受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，Q3公司2.0mm玻璃出货占比约30%+，环比提升10pct左右，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0mm玻璃毛利率高于3.2mm玻璃约3个百分点；2）需求强劲价格调涨：光伏玻璃7月、9月2次提价，推动公司Q3玻璃出货价格环比提升；3）燃料成本环比下行：公司燃料主要分为天然气和重油，约占成本的40%左右，Q3天然气价格环比显著下降，同时公司Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气，成本下降比例预计更高。重油Q3成本持续处于低位。 明年看，公司盈利能力强势：1）新产能逐步释放：公司越南、安徽产能超1000t/d大窑炉逐步释放，预计成本进一步下降。2）受益大尺寸趋势：大尺寸玻璃有溢价，目前比常规玻璃贵3元/平，预计随着明年大尺寸占比迅速提升，公司充分受益。 持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中：1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火一座，21年Q1点火一座；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。 产能置换政策征求意见稿出台，新增产能门槛高，龙头地位强化。10月22日，工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃，其中包括光伏玻璃，确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换，若该政策落地，国内产能扩张受限，玻璃行业供需将进一步收紧，产能置换政策拉高扩产门槛，龙头地位强化！ 公司2020Q1-3费用同比下降4.06%至5.5亿元，期间费用率下降3.27个百分点至13.70%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比上升25.33%、上升25.29%、上升23.92%、上升50.03%至2.13亿元、2.8亿元、1.76亿元、0.58亿元；费用率分别上升0.28、下降3.84、上升0.18、上升0.3个百分点至5.30%、6.97%、4.38%、1.44%。Q3，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+3.69%/+85.71%/+102.40%/+10.98%，费用率分别为5.03%/8.15%/5.01%/1.01%。 现金流改善，经营效率提升：Q1-3经营活动现金流量净流入16.89亿元，同比增长684.31%；销售商品取得现金47.94亿元，同比增长63.60%。期末预收款项0.35亿元，较期初增长39.28%。期末应收账款9.95亿元，较期初下降1.12亿元，应收账款周转天数下降1.55天至70.67天。期末存货5.16亿元，较期初上升0.33亿元；存货周转天数上升8.78天至55.87天。Q3经营活动现金流量净额8.85亿元，有所强化；存货下降0.66亿元至5.16亿元；应收账款减少0.39亿元至9.95亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 20-22 年业绩为：12.96、23.43、29.33亿元，同比+80.72%、 80.80%、25.17%，对应 EPS 为0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.07.24: 重磅深度！【东吴电新】福斯特：光伏胶膜龙头，电子材料新秀 2020.7.20：重磅！【东吴电新】新能源中期策略：平价新周期 龙头强者恒强 2020.7.12：重磅深度！【东吴电新】点睛大尺寸，平价大未来 2020.7.1：重磅深度！【东吴电新】爱旭股份：PERC最纯龙头，乘大尺寸之风翱翔 2020.6.17：深度！【东吴电新】锦浪科技：逆变器新贵，组串式龙头 2020.4.25：【东吴电新】基金Q1持仓深度：新能源汽车持仓企稳、光伏和风电持仓略降 2020.4.11：重磅！【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 2020.2.20：【东吴电新】光伏专题深度：BIPV 双面特斯拉的能源版图 2020.2.10：【东吴电新】基金Q4持仓深度：新能源汽车持仓明显提升、光伏和风电持仓略降 相关点评： 2020.10.09：【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来 2020.09.【东吴电新】光伏行业点评：欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 2020.08.08:【东吴电新】福斯特中报点评：光伏胶膜量利双升，电子材料进展超预期 2020.6.29：【东吴电新】2020年光伏竞价项目结果出炉，规模增长及度电补贴下降超预期 2020.5.20：【东吴电新】清洁能源消纳长效机制建立，光伏装机拾级而上 2020.5.7：【东吴电新】新能源19年报及20一季报总结：光伏总体高增龙头靓丽，风电零部件高增 2020.4.4：【东吴电新】光伏行业点评：电价政策正式落地，国内市场需求向好 2020.3.11：【东吴电新】光伏行业点评：政策正式出台，国内项目启动 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。