华西证券-均胜电子-600699-Q3业绩环比增长 逐季改善长期向上-201027

　　均胜电子(600699)
　　事件概述
　　公司发布2020年三季报：1-9月实现营收338.81亿元，同比-26.0%，归母净利润-2.82亿元，同比-140.2%，扣非归母净利润2.67亿元，同比-67.1%。其中，Q3实现营收133.51亿元，同比-10.9%，归母净利润2.57亿元，同比+36.5%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+33.3%。
　　分析判断:
　　?Q3盈利转正同比增长业绩有望逐季向上
　　受疫情导致的全球车市波动以及2019年末对延锋百利得资产处置的双重影响，公司上半年业绩承压，1-9月营收同比有所下降。但随着国内疫情的逐步受控以及安全业务整合的持续推进，Q3单季业绩实现恢复性增长：营收同比降幅缩窄，环比+60.6%；扣非归母净利同比+33.3%，环比由负转正。此外，报告期内，公司继续加强销售回款，使Q3单季经营活动产生的现金流净额有较大幅度提升（约13.6亿元，同比+433.1%），进一步充实了现金储备。随着疫情持续受控和车市景气度回升，公司业绩有望逐季改善持续向上。
　　业务整合稳步推进盈利水平持续提升
　　公司从资产配置、产能效率、成本结构、人员队伍等角度稳步推进汽车安全业务的全球资源整合，通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”来提升公司经营效率。预计今年将完成主要业务的整合，因整合产生的各项费用也将进一步减少（18至19年分别为7.94亿和5.98亿元），利润率将得到有效提升。此外，公司1-9月销售毛利率为15.20%，同比-1.8pct，环比+1.01pct，其中Q3单季销售毛利率为16.8%，同比+0.4pct，环比+7.3pct。公司盈利水平将随着全球整合的推进及高毛利订单的放量而持续提升。
　　安全龙头多元发展竞争优势持续巩固
　　公司作为全球第二大汽车安全企业，国内龙头位置稳固。报告期内，子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，项目金额约6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX；在电池管理系统（BMS）领域，获得大众中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品；在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域，公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超过40亿元。公司坚持自主研发，在中国建立或升级完整的研发中心，并积极参与5GV2X协议、智能网联汽车标准、新能源汽车电控系统和汽车安全标准的制定。随着产品布局和市场拓展的加速，公司的竞争优势将得到持续巩固。
　　投资建议
　　上半年疫情冲击导致公司业绩承压，今年全年营收同比大概率下降，而公司着力整合汽车安全业务，在汽车行业逐步复苏的背景下，利润率有望逐步改善。综合考虑，我们下调盈利预测，预计2020-22年营收从493.9/655.6/685.2亿元调整为493.9/614.1/685.2亿元，归母净利从8.2/15.4/18.3下调为1.19/11.94/15.51亿元，对应的EPS为0.01/0.96/1.25元。当前股价对应的PE为227.1/22.7/17.5倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高，给予公司2021年26倍PE估值，目标价由26.25元调整为24.96元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子方面新技术研发进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；疫情影响全球汽车供应链体系。