天风证券-晨光生物-300138-三季报业绩持续高增长，工业大麻提取物顺利销售-201028

　　晨光生物(300138)
　　事件：公司发布三季报，前三季营业收入 27.08 亿元，同比增 17.43%；归母净利润 2.06 亿元，同比增 39.28%；第三季度营收 8.82 亿元，同比增长26.79%，归母净利润 0.54 亿元，同比增长 46.36%。
　　核心业务增长稳健，盈利能力进一步增强
　　公司核心业务为天然色素/香辛料/营养及药用类产品，前三季度，公司该板块收入达 15 亿元，同比增加 25.84%； 毛利率同比增加 4.68%， 达到 26.9%。公司作为植提龙头，在天然色素/香辛料/营养及药用类提取物方面具备领先优势，三大品类已居全球市占率领先位置，并在今年前三季度持续拓展：辣椒红色素销量同比增长 11%，市场份额继续扩大；辣椒油树脂价格上涨，收入同比增长 15%；叶黄素价格上涨，收入同比增长 84%。此外，花椒提取物、甜菊糖、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等新品类拓展顺利，有望成长为行业市占率领先的单品。与此同时，公司对于毛利率较低的棉籽类业务公司着手进行重组整合，以使单独板块业务架构更清晰。我们认为，公司后续业务结构有望进一步优化，公司盈利水平有望持续增长。
　　原材料基地持续扩大，布局上游进一步加固公司成本控制护城河
　　公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低，从而获得较高的市场份额，2019 年公司制造费用占营业成本比例仅为 2.69%。原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分（占比 96%），有较大的优化空间，因此公司对于原材料供应把控不断加强。国内方面，公司已经在新疆、云南、曲周等地种植万寿菊、甜叶菊等原材料；国外方面，公司在赞比亚积极布局辣椒等原材料种植，根据公司公告，公司在赞比亚两子公司在今年 1-8月已经产生 461.05 万元收入。 我们认为，原材料布局有望进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响，并促进降低成本、提升盈利空间。
　　工业大麻稳步拓展，有望成为国内工业大麻提取领先企业
　　报告期内， 公司工业大麻布局扎实，在今年 7 月 30 日获得加工许可证之后，公司已投入工业大麻生产，目前已经实现随产随销。明年公司有望在已有技术基础上持续扩大工业大麻产能。作为植物提取领域的新兴产品，工业大麻提取物 CBD 被认为具有放松、缓解抑郁和焦虑、治疗癫痫等作用，具有较为广泛的应用场景。公司扎实持续的布局，有望成为该领域领先的企业，并为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测和投资建议
　　我们预计公司 2020-22 年的营业收入为 37.55/42.08/49.11 亿元，归母净利润为 2.60/3.49/4.48 亿元，给予公司买入评级。
　　风险提示：我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体实施进展和效果具有不确定性；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；公司业务存在疫情影响出口风险、 汇率变动风险、法律风险。