中国银河-光线传媒-300251-2020年三季报点评：引领行业盈利曙光，龙头地位行稳致远-201027

　　光线传媒(300251)
　　一、事件
　　光线传媒发布 2020 年三季报： 2020 年前三季度实现营业收入4.81 亿元，同比减少 80.46%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比下降 94.26%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比减少 98.49%。
　　二、我们的分析与判断
　　三季度全国影院有序复工， 公司多部影片上映， 在行业内率先取得盈利。 经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升， 多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持， 看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位， 2021 年有望迎业绩估值双击。
　　（一） 电影收入继续受到疫情影响， 行业内率先实现盈利
　　三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》 《荞麦疯长》等影片相继上映， 但受到疫情期间排期和上座率等因素影响， 三季度电影票房收入依然受影响较大， Q3 营业收入略有恢复实现2.22 亿元， 归母净利润盈利 0.43 亿元。 三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面， 2020Q1-Q3 公司经营活动现金流较上年同期减少 137.61%，主要系电影项目回款减少所致。由于影视尤其是动画项目生产周期较长， 今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。
　　（二） 聚焦主业保持研发投入， 实现高成功率工业化生产
　　公司长期聚焦主业， 在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在 80%以上， 从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。 2015 年成立的“彩条屋” 动漫集团， 从 IP 生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》 《姜子牙》 等国漫大作。 根据公司公告， 主投、 主控的《姜子牙》 有望为公司带来至少 3.6-4亿元营收， 截至 10 月 27 日累计票房收入（含服务费）约为 15.69亿元， 为全年盈利打下牢固基础。 其他储备项目还包括《如果声音不记得》 《坚如磐石》 《你的婚礼》 等电影项目及《深海》 《大圣 2》《凤凰》 等动画电影，有望相继于 Q4 及明年上映。 公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长 61.16%。
　　（三） 行业龙头地位不断巩固， 看好明年业绩增长潜力
　　公司在 2020 年《胡润中国 10 强民营影视企业》 中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河， 行业龙头地位进一步稳固。 随着下半年优质影片有序上映， 2020 年公司全年业绩得到保证， 随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望 2021年迎业绩和估值双击。
　　 三、投资建议
　　受疫情影响， 影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。 公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好 2020 年全年业绩复苏和 2021 年估值业绩双击。预计公司 20、 21 年归属于上市公司股东的净利润分别为 1.81 亿元/4.97 亿元，同比增长-80.79%/175.46% ， 对 应 EPS 分 别 为 0.062/0.170 ， 对 应 PE 分 别 为202.26x/73.43x，给予推荐评级。
　　四、风险提示
　　政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险， 市场竞争加剧的风险， 新冠疫情反复的风险等。