天风证券-东方电缆-603606-业绩保持高速增长，海洋板块占比提升-201028

　　东方电缆(603606)
　　事件
　　10 月 23 日公司发布三季报，报告期内实现营业收入 35.22 亿元，同比增长 37.15%；实现归母净利润 6.13 亿元，同比增长 102.85%，第三季度依然保持 100%增速，势头强劲；扣非净利润同比增长 91.20%，主要系本期实现海缆系统及海洋工程营业收入 17.56 亿元，同比增长 63.74%，占公司整体收入比重达 49.86%，带动整体营业收入及经济效益增长，业绩符合预期。
　　乘海上风电抢装之势，公司订单量进一步攀升
　　海缆产品市场依赖于海上风电行业的发展。根据新的风电上网电价补贴政策，开发商为按时并网，纷纷加快建设进度。由于海缆需根据风场建设以及风机安装进度进行排产，故 2020 年是开发商集中招标签约的一年。8月末，公司中标华电阳江青洲三海上风电项目，中标产品为 220kV、35kV海底电缆，配套建设 1 座 220kV 海上升压站和陆上集控中心。9 月末，公司发行可转债募集资金 8 亿元，用于高端海洋能源装备系统应用示范项目，预计建成后每年可贡献海洋新能源装备电缆 630km、海洋电力装备电缆250km、海洋油气装备用电缆 510km 以及智能交通装备电缆 92,450km。随着订单的陆续释放以及公司“海陆并进”战略的实施，盈利水平更高的海洋板块占比逐渐提升，公司整体毛利率水平有望进一步提高，预期盈利能力会进一步改善。该板块是未来公司发展的重要推动力，有望成为公司利润的支柱型板块。
　　研发费用快速增长，政府补助力度加大
　　公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计为 3.49 亿元，占营业收入比例为 9.90%。其中研发费用为 1.20 亿元，同比增长 35.00%，主要系公司持续加大高等级海缆和超高压电缆的研发投入力度，研发了国际领先水平的 535kV 柔性直流海缆、超深水脐带缆和交流 500kV 陆缆。公司其他收益为 4870.86 万元，同比增长 453.62%， 主要系本期收到政府补助增加。
　　盈利预测
　　原来我们预期 2020-2022 年营业收入为 47、59、71 亿元，归母净利润为5.98、8.76、11.90 亿元，现因公司产能扩张、订单增多、销量规模扩大，盈利更高的海洋板块占比提升，营收调整为 49、64、79 亿元，归母净利润调整为 8.50、 11.01、 12.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.30、 1.68、 1.86元，对应 PE 分别为 16.74、12.92、11.68 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济环境下行风险；运营管理风险；原材料价格波动风险