新时代证券-扬农化工-600486-扬农化工2020年三季报点评：前三季度业绩符合预期，打造全球农化优质供应商-201027

　　扬农化工(600486)
　　事件：
　　公司公告 2020 年三季报， 2020 年前三年公司实现营业收入 79.56 亿元，同比增长 12.67%，归母净利润 10.23 亿元，同比下滑 4.34%；单季度来看，2020 年第三季度，公司实现归母净利润 1.96 亿，同比下滑 10.37%。
　　长单抵御菊酯价格波动，销售淡季盈利下滑
　　据中农立华数据，公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯 2020年前三季度市场均价 21.93 万/吨、 20.49 万/吨，分别同比下滑 41.47%、 38.67%，但公司凭借与大客户达成长期协议，有效抵御了市场价格波动，公司杀虫剂销售均价仅同比下滑 6.31%。 公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长，业绩远超承诺利润，公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季， 公司业绩同比下降在预期之内。
　　区位、客户优势明显，产品线拓宽助力公司发展
　　近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严， 江苏省内优质化工园区资源稀缺， 公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势， 公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系，在两化合并的背景下，未来还将与先正达开展更加深入的合作，区位、客户优势明显。
　　公司持续推进新产品产业化落地， 南通三期开始试生产，四、五期正推动环评审批，截止 2020 年 9 月 30 日，公司在建工程约 16.21 亿，较 2019 年底增长约 13 亿元， 公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品， 公司产品线将进一步丰富，充分发挥公司在农药生产领域优势， 将成为全球领先的农化供应商。
　　国内农化标杆企业，维持“强烈推荐”评级
　　公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题，同时巴西市场也有大量潜在需求，加上国内市场的开发，公司麦草畏销量有望逐步恢复，未来随着新产品的投产，公司有望实现稳步成长。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.93、 14.27、15.45 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25、 21、 19 倍， 公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值， 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故