安信证券-宇通客车-600066-营收符合预期，Q4有望持续恢复-201027

　　宇通客车(600066)
　　事件： 公司发布 2020 年三季报业绩， 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 136.14亿元，同比下滑 34.77%，实现归母净利润 1.56 亿元，同比下滑 88.21%，其中 Q3 公司实现营业收入 60.03 亿元，同比下滑 28.19%，实现归母净利润 0.93亿元，同比下滑 85.48%。
　　营收符合预期，营收降幅略低于销量降幅。 受疫情和去年同期新能源车补贴退坡抢装导致的高基数影响， 2020Q1-Q3 公司销量 26840 辆，同比下滑36.31%，略高于营收的降幅 34.77%。分大小来看， 2020 Q1-Q3 大客/中客/轻客销量分别为 10656/10977/5207 辆，同比分别下滑 37.08%/41.12%/20.64%，占比分别为 39.70%/40.90%/19.40%，其中大客和中客的销量占比分别降低0.49 pct 和 3.34pct。分类型来看， 2020 Q1-Q3 新能源客车和传统客车销量分别为 8750 和 18090 辆，同比分别下滑 41.37%和 33.53%，新能源客车销量占比降低 2.81 pct。 其中， Q3 公司销量为 11942 辆，同比下滑 28.54%。 分大小来看， Q3 大客/中客/轻客销量分别为 4457/5057/2428 辆，同比分别下滑30.67%/33.18%/10.54%， 占比分别为 37.32%/42.35%/20.33%，大客和中客的占比分别下滑 1.15 pct 和 2.94 pct。分类型来看， Q3 新能源客车和传统客车销量分别为 4600 和 7342 辆，同比分别下滑 25.69%和 30.22%，新能源销量占比从 2019Q3 的 37.04%提升至 2020Q3 的 38.52%。
　　Q3 毛利率环比改善， 三费率同比增长。 2020 Q1-Q3 公司毛利率为 19.29%，同比下滑 4.13pct，主要原因是公司销量下滑导致单车固定成本增加， 大中客和新能源销量占比降低，以及去年 1-3 月新能源公路车和 1-4 月新能源公交车补贴同 2018 年， 4-6 月新能源公路车和 5-6 月新能源公交车处于补贴过渡期，而 2020 Q1-Q3 补贴同 2019 年补贴退坡后的政策，因此毛利率受到一定的压制。 2020 Q1-Q3 公司三费率合计为 20.07%，同比增加 3.63pct，其中销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.29%/3.84%/7.02%/0.92%，同比分别增加 0.22 pct /1.33 pct /1.52 pct /0.56pct。 Q3 单季毛利率为 21.44%，产销恢复带动毛利率环比增长 2.90 pct， 同比下滑 2.70 pct， Q3 三费率合计 19.68%，同比下滑 5.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.28%/3.06%/5.40%/2.94%，同比分别增加 0.44 pct/0.75 pct/1.14 pct/3.29 pct， 财务费用率显著上涨的原因是受人民币汇率波动影响， Q3 产生汇兑损益-1 亿元。
　　疫情受控+蓝天保卫战收官+新能源补贴不退坡+新能源公交厂家减少，
　　Q4 公司业绩有望持续恢复。 新冠疫苗研制成功， 疫情影响逐渐减弱， 公共交通出行需求或将持续反弹， 2020 年又是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年， 再加上 2020 年新能源客车补贴不退坡， 看好 Q4 新能源公交车市场。此外， 据交强险， 2016-2019 年新能源公交厂家分别为 69、 89、 83、 80 家， 而今年受疫情影响截至 9 月底仅 55 家，新能源公交厂家减少，竞争格局有望优化，或将有益于后续宇通市场份额的提升。
　　投资建议： 受疫情影响， 2020 年全国压力较大， 按照 2020 年新补贴政策，假设电池价格降 10%， 2020-2022 年归母净利润分别为 17.59/23.07/29.60 亿元，维持增持-A 评级。
　　风险提示： 终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。