华金证券-深天马A-000050-利润端改善强于营收表现，期待AMOLED放量-201027

　　深天马A(000050)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入226.8亿元，同比下降3.2%，归属母公司净利润为12.3亿元，同比增长19.0%。第三季度公司实现营业收入为86.3亿元，同比下降2.3%，归属上市公司股东净利润为4.9亿元，同比增长24.6%。
　　营收表现稳定，调结构持续见效：公司前三季度营收保持相对稳定伴有小幅下滑，在新冠疫情冲击、安卓系厂商表现欠佳的市场环境下，公司营收仍相对稳定得益于产品结构上的调整。公司核心业务智能手机面板以技术附加值高的打孔屏为主，上半年LTPS中约60%出货为打孔屏，单片价格保持较高水平，抵御了外部环境的不利影响。前三季度毛利率为18.5%，同比提升2.2个百分点，产品结构调整成效自年初以来持续释放，我们预计毛利率仍有不断提升空间。
　　费用端进一步压缩，盈利改善效果显著：公司为改善盈利能力，调整产品结构的同时不断控制成本和费用，三季度期间费用率持续下降，四费率为12.3%，环比减少1.2个百分点，增厚了公司单季度利润。前三季度归母净利同比增长19.0%为12.3亿元，三季度单季度实现4.9亿，同比增长24.6%，奠定了全年利润大幅改善的基调。收入小幅下滑而利润大幅改善，充分体现公司在盈利能力上的改观。
　　AMOLED量产贡献业绩新动力，“1+1+N”战略布局增长点：公司未披露2020全年业绩预期，我们判断Q4手机市场恢复旺季，LTPS小尺寸面板产能较满，a-Si由于笔电等中尺寸产能挤压小尺寸端有所涨价，而汽车市场明显回暖带来车载端的增长，因此四季度及全年业绩仍有增长空间。AMOLED产线于今年年底完成武汉一期的硬转柔，以及二期的量产，明年AMOLED产能将规模化放量，开始逐步贡献业绩，随着柔性OLED在小尺寸的渗透率提升，公司作为龙头有望受益需求端增长空间的拓展。另一方面，公司“1+1+N”战略定位包括车载、智能家居、工控等新兴领域的发展，着眼于长期成长性，提前布局更多转型升级增长点，因此，公司长期有望实现较为稳定的增长。
　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%，维持买入-B建议。
　　风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。