华泰证券-华测检测-300012-Q3符合预期，扣非净利率达18%-201027

　　华测检测(300012)
　　三季度收入稳健增长，扣非归母净利润高增，维持“买入”评级
　　20Q1-Q3 公司实现营收 23.5 亿元 /yoy+6.6%，归母净利 4.0 亿元/yoy+10.5%，归母净利增速符合业绩预告（ 8%~12%）； 20Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利 10.1/2.1/1.8 亿元，同比+15.7%/+2.8%/+34.5%，扣非净利率同比+2pct 至 18%，主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复，收入实现稳健增长，且费用管控能力优秀，驱动净利率提升。我们维持 2020-2022 年归母净利润预测为 5.8/7.3/8.7 亿元，给予公司 2021 年 69x 目标 PE，目标价 30.70 元，维持“买入”评级。
　　20Q3 扣非净利同比+34.5%，扣非净利率同比提升 2pct 至 18%
　　20Q3 公司实现营收 10.1 亿元/yoy+17%，增速环比提升 1pct；毛利率小幅下滑 2pct 至 53%；费用管控成效明显，期间费用率同比下降 4pct 至32%；投资收益同比大幅减少，主要系 19Q3 出售杭州瑞欧股权产生 5224万元处置收益；信用减值损失同比减少 0.2 亿元/yoy-68%，政府补助增加影响其他收益同比+88%至 0.3 亿元，共同促进归母净利/扣非归母净利同比+2.8%/+34.5%至 2.1/1.8 亿元，扣非净利率达 18%（同比+2pct）。
　　经营性现金流持续向好，看好公司作为民营检测龙头的成长之路
　　公 司经 营性现 金流 持续向 好， 20Q3 经营性 现金 净流入 3.0 亿元/yoy+76%。 公司优化应收账款管理， Q3 销售回款同步增加 1.9 亿元/yoy+612%，收现比 93%，同比提升 7pct。 资本性支出（购建固定资产等现金流出） 同比+90%至 2.2 亿元，主要系上半年受疫情影响，投资节点推迟。 截至 20Q3 末，公司资产负债率为 28%，仍显著低于国际龙头（截至 20H1 末： SGS/BV/ITS/EUR 分别为 85%/84%/ 64%/57%）。 检测大行业、小公司，行业需求稳、现金流充裕， 华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，品牌公信力强， 或将率先突围。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司收入持续稳健增长，成本费用管控能力突出，剔除非经常性损益影响，20Q3 公司扣非净利率提升至 18%，彰显综合性检测公司优异的抗风险波动能力。我们持续看好公司精细化管理驱动利润率提升，维持 2020-2022 年归母净利预测为 5.8/7.3/8.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.44/0.53 元，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值 46x，考虑到公司业务布局全面，公信力强， 抗周期与抗风险波动能力突出， 可享受一定估值溢价，给予 2021年 69x 目标 PE，目标价 30.70 元（ 前值 30.25 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：外需对贸易保障业务的影响超预期，检测行业竞争格局恶化等