安信证券-苏试试验-300416-Q3业绩符合预期，经营性现金流扭亏为盈-201028

　　苏试试验(300416)
　　事件： 公司发布三季报，公司 2020 年前三季度实现收入 8.16 亿元，同比增长65.71%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 41.63%。 Q3 单季度实现收入 3.12 亿元，同比增长 79.88%；归母净利润 0.28 亿元，同比增长 43.77%。
　　Q3 保持稳定增长，下游景气保障订单持续落地。 公司武汉、北京、青岛等实验室上半年受疫情影响较大，随着疫情影响逐步消退，下半年生产经营活动加速向常态化修复。上半年扣除四达和宜特并表影响后，公司收入业绩增速分别实现 4.94%、 25.08%， Q3 收入继续保持较高水平。公司 Q3 购建固定无形长期资产支付现金 1.65 亿元，同比提升 44.74%，体现资本支出持续推进，保障未来成长动力。
　　今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。
　　期间费用率优化，现金流有所改善。 公司2020Q3 毛利率、净利率分别为41.87%、10.60%，同比下滑 4.28、 1.44pct，我们判断主要系公司民营收入占比持续提升、以及利润率较低的宜特并表所致。公司期间费用率为 30.82%，同比降低 0.54 个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为 7.07%、 14.21%、6.47%、 3.07%，分别同比变动-1.08、 -0.18、 -0.29、 1.02pct。公司经营性现金流为0.32 亿元，扭亏为正环比增加 0.47 亿元。
　　公司外延扩展持续发力，协同效应显著。 公司去年收购的重庆四达和上海宜特表现不俗： 1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。 2）上海宜特实现营收 1.18 亿元，同比+24.31%，实现净利润 562 万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，国内 IC 领域客户首度突破1800 家，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。
　　投资建议： 我们预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 1.18、 1.53、 2.03 亿元，EPS 分别为 0.58、 0.75、 1.00 元，成长性突出；给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 30.00，对应 2021 年 40 倍动态市盈率。
　　风险提示： 下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期