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安信证券-伊力特-600197-疆内Q3再受疫情拖累,疆外增长显销售进取-201027

上传日期:2020-10-28 13:45:00  研报作者:苏铖,孙瑜  分享者:5113660   收藏研报

【研究报告内容】


  伊力特(600197)
  事件:公司披露2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入11.58亿元,同比下滑23.34%,实现归母净利润2.02亿元,同比下滑33.05%,实现扣非归母净利润2.02亿元,同比下滑29.07%;其中Q3收入3.64亿元,同比下滑36.09%,归母净利润0.56亿元,同比下滑44.10%,扣非归母净利润0.52亿元,同比下滑48.42%。
  Q3疆内疫情拖累收入下滑,疆外渠道优化推动收入加速增长。2020Q3公司酒类收入同比下滑34.11%,主要受疆内疫情反复影响。自7月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例以来,新疆执行了严格的管控措施,直至9月2日才全面恢复正常生产生活秩序。分区域看,Q3疆内收入同比下滑52.54%,主要源于疫情管控导致疆内消费场景受损严重,7-9月大部分时间疆内动销均处于停滞状态。Q3疆外收入同比增长28.17%,增速环比Q2的13.41%进一步加快,主要源于:1)品牌运营公司省外招商有所加强,Q3期末品牌运营中心下属经销商共计152家,同比增加23家;2)电商公司升级优化线上运营,自9月1号全面接手以来,线上销售表现积极。预计伴随Q4消费生产回归正常化,未来疆内、疆外销售收入弹性显著。
  高档白酒销售稳定性相对较好,收入结构进一步上移。分产品看,Q3高档/中档/低档酒收入分别同比下滑27.80%/59.73%/31.10%,高档酒收入占比达83.69%,同比提升7.31pct。高端酒销售表现相对稳定,主要源于伊力王、小老窖消费者认同度高,高品质及包装升级迎合消费升级趋势。中档酒主要是特曲表现弱势,一方面与疆内餐饮场景受损有关,另一方面由于终端售价同小老窖接近,存在一定的消费替代。
  销售费用投放保持平稳,现金流表现受损。Q3公司毛利率为47.73%,同比下降0.72pct,预计主要与公司促销策略调整有关。销售费用率为6.58%,环比H1的6.55%基本持平,显示费用投放节奏保持平稳,同比提升3.40pct,主要系去年同期低基数原因。Q3公司实现销售货款3.04亿元,收现比为81.41%,显著低于H1的125.56%,预计Q3发货中断对打款节奏有一定影响,另外经销商授信支持力度有所加大。Q3期末预收款余额环比增加0.28亿元,应收票据余额环比增加0.42亿元。
  引外部董事释积极信号,管理层稳定有助于销售改革深入。10月20日,公司召开董事会进行换届选举,新一届董事会成员由7人组成,其中3名控股股东委派董事、3名独立董事、1名外部董事,外部董事为区域知名民营企业家,此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。董事会构成设置为新疆国有上市公司中少见,体现公司勇于改革的市场化态度。我们认为新疆基本面变化趋势积极,公司经营正朝着市场化方向稳步改善,疫情过后白酒业务收入弹性将逐步显现。
  投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为0.71元、1.18元,当前股价对应2020、2021年PE分别为26.6、15.9x,给予买入-B评级。
  风险提示:疆内经济建设属于长期过程,短期消费扩容不及预期;疫情影响持续。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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