中泰证券-红相股份-300427-前三季度业绩稳定增长，星波通信在手订单充足-201027

　　红相股份(300427)
　　事件：2020年10月27日，公司披露2020年三季报，实现营业收入10.37亿元，同比增长8.39%；归母净利润2.25亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长5.95%。
　　前三季度业绩稳定增长，军品占比或有上升。2020年前三季度，公司实现营业收入同比增长8.39%，其中第三季度收入为3.42亿元，同比增长14.67%；毛利率为47.60%，同比提升2.45个百分点，我们认为这或由于毛利率较高的军品业务占比有所提升；期间费率为25.23%，同比有较为明显的上升，其中增幅最大的为财务费用，同比增加275.09%，其中报告期内可转债费用摊销为0.18亿元。最终公司实现归母净利润同比增长13.67%，其中第三季度0.66亿元，同比增长17.20%。
　　星波通信在手订单充足，有望受益国防现代化建设。星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，2020年7月星波通信签署两项合同，金额合计5亿元。合同交付将从2020年12月开始，有望对2021年业绩产业较大的积极影响。三季度末，公司存货同比增长56.32%，增加的主要母公司和子公司星波通信的原材料，其主要是用于在手订单的备货。随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强，相关微波混合集成电路产品需求预将增加，星波通信有望充分受益。
　　电力与轨交细分领域龙头，行业景气度较高。公司是电力监测、检测行业龙头，子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，2020年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压，剩余路线有望在2020年迅速核准开建；城际高速铁路和城市轨道交通等“新基建”投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一，有望保持长期高位投资。目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。
　　强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。公司拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子100%股权，已获得深交所受理，其交易对价为8.6亿元。志良电子2019年扣非净利润为0.40亿元，本次收购业绩承诺为2020年至2022年扣非净利润分别实现0.48/0.57/0.69亿元，其专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线，与星波通信同属于一个产业链，有望打造产业协同，加强在军工电子产业链的布局。
　　盈利预测及投资建议：相较于前次2020-2022年实现3.50/4.92/5.90亿元归母净利润的盈利预测，本次根据三季度业绩情况进行调整，认为部分产品或将在2021年交付。我们预测公司2020-2022年实现营业收入16.20/22.43/27.54亿元，同比增长20.82%/38.50%/22.80%；实现归母净利润3.20/5.01/6.50亿元，同比增长36.22%/56.69%/29.70%；对应EPS分别为0.89/1.40/1.81元；PE分别为29/19/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：未来电力、轨交产业投资低于预期的风险；备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险；志良电子收购不及预期的风险。