华泰证券-飞科电器-603868-Q3收入恢复增长，费用投入加大-201027

　　飞科电器(603868)
　　2020Q3收入/归母净利同比+2.16%/-4.60%，维持“增持”评级
　　公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入25.04亿元，同比-7.94%，归母净利4.71亿元，同比-11.18%，其中，2020Q3营收同比+2.16%，归母净利同比-4.60%。Q3线上零售继续保持高热度，且公司线上直营带动毛利率水平提升，短期由于线上引流与营销种草投入加大，费用端有较大增长，但前期铺垫均有利于公司线上影响力提升，同时我们仍看好公司加大研发，提升产品竞争力、改善产品结构，公司Q4收入有望继续同比增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元，维持“增持”评级。
　　2020Q3线上零售继续边际优化
　　小家电消费习惯受疫情深刻影响，线下零售渠道仍处于缓慢恢复期，而线上持续迎来高增长。以此为契机，公司大力发展线上自营电商，开展积极营销活动，零售端已经观察到持续的销售同比增速优化，Wind数据显示，2020Q1-Q3公司线上零售额同比+12.0%（其中，2020Q1/Q2/Q3公司线上零售额分别同比-4.2%/+7.7%/+25.7%），我们预计2020Q3公司线上收入或实现同比增长。
　　受益于线上直营电商及产品结构优化，Q3毛利率同比继续大幅上行
　　公司2020Q1-Q3毛利率为42.94%，同比+3.96pct，其中，2020Q3毛利率同比+5.47pct。受益于公司电商直营收入占比的提升以及新品推动影响，公司毛利率持续提升，Q1/Q2/Q3毛利率分别为40.36%、42.46%、45.10%。我们预计直营电商收入占比提升将继续拉动公司毛利率上行，考虑到Q4有电商节促销较为密集，毛利率同比提升幅度或略小于Q3。
　　2020Q3期间费用率同比大幅提升，现金流优化
　　2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+3.41pct，其中，Q3同比+6.45pct，公司重点推动直营电商，并强化了互联网新媒体宣传推广力度，销售费用支出有明显增长，同时研发投入延续增长、加速新品推出。2020Q3销售费用率同比+5.93pct、管理费用率同比-0.03pct、研发费用率同比+0.45pct、财务费用率+0.11pct。公司现金流优化，存货同比下降，2020Q3公司经营活动现金流净额同比+301.46%，截至2020Q3公司存货同比下滑13.36%。
　　线上收入拉动作用强，Q4收入同比增长有望延续
　　我们维持公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元的预测，截至2020年10月27日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为32x，小家电消费流量仍以线上为主，2020Q3公司收入恢复同比增长，我们预计线上收入起到主要拉动作用，Q4电商节影响下，公司收入有望继续恢复。考虑到公司研发投入稳步增加，新品竞争力增强，且产品结构优化有望带动毛利率上行，或能改善公司盈利能力。认可给予公司2021年33xPE，对应目标价58.41元（前值61.56元），维持“增持”评级。
　　风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本大幅波动。