华泰证券-爱柯迪-600933-3Q20营收&归母净利润恢复正增长-201027

　　爱柯迪(600933)
　　3Q20归母净利润同比增长20.0%，业绩低于我们预期
　　公司10月27日晚披露三季报，1-3Q20实现营收17.4亿元（同比-9.5%），归母净利润2.5亿元（同比-13.9%），扣非归母净利润2.1亿元（同比-26.8%）；业绩低于我们预期（华泰预期1-3Q20实现归母净利润2.7亿元）。3Q20实现营收7.1亿元，同比增长6.0%，环比增长70.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长20.0%，3Q20营收恢复增长主要是海外复工复产。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.61/0.73元，维持“买入”评级。
　　3Q20毛利率企稳回升，汇兑收益增厚净利润
　　公司1-3Q20营收同比下降9.5%，综合毛利率32.5%，同比下降1.3pct，主要是设备折旧摊销导致的生产成本增加。Q3综合毛利率30.8%，环比提升0.5pct，相较于Q2毛利率有所回升。公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率未发生较大变化，销售费用率3.93%，同比+0.06pct；管理费用率7.53%，同比+0.91pct；研发费用率4.85%，同比-0.14pct，主要疫情影响研发投入；财务费用-53万元，财务费用率-0.07%，去年同期为-2.62%，主要是汇率波动致汇兑收益增加。
　　积极拓展轻量化零部件和新能源产品
　　公司看好汽车轻量化零部件和新能源汽车行业，今年在新项目、新客户、新技术和产能上均有所进展。新项目方面，获得了或开发了博世（未上市）、大陆（CONDE）、联合电子（未上市）、麦格纳（MGAUS）、李尔（LEAUS）、舍弗勒（SHADE）、博泽（未上市）等客户的新能源汽车客户或项目。新技术方面，投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术。在完善产能布局方面，目前形成华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心和西南基地（柳州）四大主要基地。公司在技术、项目、产能和客户上的持续投入有助于中长期可持续发展。
　　Q3归母净利润恢复正增长，维持“买入”评级
　　公司出口业务占比较高，2015-2019年出口收入占比处于62-71%区间。随着海外生产恢复到正常水平，我们认为公司业务重新步入正增长通道，新产品和新业务将逐步贡献收入。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3亿元，对应EPS为0.45/0.61/0.73元。2020年可比公司PE均值为44倍（Wind一致预期，前值40倍），给予公司2020年40倍PE估值（前值38倍），上调目标价至18.0元（前值17.1元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。