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民生证券-汤臣倍健-300146-2020年三季报点评:Q3业绩加速增长,主品牌及大单品共同发力-201028

上传日期:2020-10-28 13:26:00  研报作者:于杰,熊航  分享者:geelyvan   收藏研报

【研究报告内容】


  汤臣倍健(300146)
  一、事件概述
  10月27日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收50.33亿元,同比+14.88%;实现归母净利润14.67亿元,同比+23.16%,基本EPS为0.93元。折合Q3单季度实现营收/归母净利润19.08/5.05亿元,同比分别+35.17%/+55.82%。
  二、分析与判断
  Q3线下门店动销恢复,业绩增长明显提速
  收入端,Q2疫情得到有效控制后,公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动,相关活动带动Q2收入小幅增长,并在Q3完全显现效果,带动收入实现快速增长。前三季度,公司实现营业收入50.33亿元(其中广州麦优并表贡献收入1.02亿元),同比+14.88%。疫情得到有效控制后,线下门店动销逐步恢复,叠加Q3公司活动力度有所加强,收入增长出现明显提速。利润端,销售费用整体投放同比大幅减弱,同时叠加去年Q3较低基数因素,共同推动利润端增速快于收入端。
  分产品看,前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收29.86/10.84/4.36亿元,同比分别+9.43%/+12.21%/+23.90%;合Q3分别实现营收11.64/4.26/1.32亿元,同比分别+33.32%/+33.28%/+18.85%。总体看,汤臣主品牌及大单品健力多仍然是收入增长核心动力。境外LSG业务收入增速保持20%左右,发展势头良好。前三季度,国内Life-space营收1.31亿元,合Q3营收0.43亿元,仍处于产品导入期。
  分渠道看,前三季度线下渠道收入约占境内收入的77.09%,同比+5.32%;线上渠道收入占22.91%,同比+49.72%。与中报相比,线下渠道收入恢复增长,显示疫情对门店影响逐步消退;线上渠道加速扩张,收入增速环比提高并大幅快于线下渠道。
  前三季度毛利率小幅下行,销售费用同比大幅缩减
  前三季度,公司销售毛利率为65.41%,同比-1.91ppt(Q3为65.29%,同比-0.58ppt)。原因是受疫情影响,主要产品动销不畅,成本有所提高,毛利率出现小幅下滑。前三季度,公司整体期间费用率为26.66%,同比-9.89ppt(Q3为30.79%,同比-12.39ppt)。其中销售费用率19.79%,同比-7.88ppt(Q3为24.28%,同比-8.90ppt),原因是受疫情影响,促销活动处于低位,销售费用投入同比大幅下滑。管理费用率为5.68%,同比-1.00ppt(Q3为5.49%,同比-2.02ppt)。研发费用率为1.48%,同比-0.39ppt(Q3为1.39%,同比-0.75ppt)。财务费费用率为-0.30%,同比-0.63ppt(Q3为-0.37%,同比-0.72ppt),原因是贷款偿还后,利息费用降低所致。
  主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出
  主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健品批文后,全力推动Life-space全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。总体看,公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,并在2020年发力多个畅销单品营销,中长期成长性可期。
  三、盈利预测与投资建议
  预计20-22年公司实现营业收入61.72/70.86/80.76亿元,同比+17.3%/+14.8%/+14.0%;实现归属上市公司净利润14.39/16.09/18.78亿元,同比+504.4%/+11.8%/+16.7%,对应EPS为0.91/1.02/1.19元,目前股价对应PE为26/24/20倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块20年30倍的一致预期,维持“推荐”评级。
  四、风险提示
  业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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