财信证券-华测检测-300012-期间费用率下降明显，现金流情况持续向好-201027

　　华测检测(300012)
　　事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年1-9月公司实现营收23.48亿元，同比增长6.59%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.54%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长27.98%。2020年Q3公司实现营收10.10亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长2.83%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长34.45%。
　　期间费用率下降明显，净利率保持较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为50.45%，同比微降0.60pct，期间费用率同比下降1.76pct至34.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.62%/6.42%/0.25%/9.41%，同比变动-0.51pct/-0.72pct/-0.01pct/-0.52pct，净利率达到17.25%，创造2014年以来的最好水平。2020年Q3单季度公司综合毛利率为52.85%，同比下降2.05pct，同时，期间费用率下降3.70pct至32%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.38%/5.50%/0.43%/8.69%，同比变动-1.21pct/-1.33pct/+0.48pct/-1.64pct，实现净利率20.77%，连续两个季度保持20%以上。
　　现金流情况持续向好。2020年前三季度公司加强现金流管理，经营性现金流净额为3.76亿元，同比+32.68%，创上市以来同期最好水平。其中2020年Q3单季度经营性现金流净额2.96亿元，同比+75.87%。
　　投资建议。预计2020-2022年，公司实现收入38.19亿元、45.84亿元和53.17亿元，实现归母净利润5.67亿元、6.91亿元和8.05亿元，对应EPS分别为0.34元、0.42元和0.48元，对应PE分别为77.91倍、63.07倍和55.19倍。参考检测行业各企业的估值水平，考虑到华测检测作为国内检测服务行业龙头的地位，给予公司2021年底65-70倍PE，对应合理价格区间为27.3-29.4元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；子公司管理风险；业务开拓不及预期；实验室产能释放不及预期。