华西证券-中环股份-002129-半导体&光伏双轮扩产，业绩增速逐步爬升-201027

　　中环股份(002129)
　　事件概述
　　公司发布2020年三季度报告，2020第三季度报告期内公司实现营业收入47.43亿元，同比增长16.15%，实现归属上市公司股东净利润3.08亿元，同比增长23.31%；2020年1月至9月实现营业收入133.77亿元，同比增长11.32%，实现归属上市公司股东净利润8.46亿元，同比增长20.57%。
　　分析判断:
　　混改完成开启上坡加油，获利结构有望逐步优化公司2020第三季度报告期内实现营业收入47.43亿元，同比增长16.15%；实现归属上市公司股东净利润3.08亿元，同比增长23.31%；毛利率为18.87%，同比增长0.39pct；净利润率为8.44%，同比增长0.35pct；公司半导体和光伏两大核心业务板块，在产能扩张和技术升级中，逐步进入边际改善；同时，公司已经于2020年9月27日完成混合所有制改革的股权转让，TCL科技持有中环集团100%股权，并通过中环集团间接持有中环股份767,225,207股股份，占公司总股本25.30%；TCL将把中环纳入集团核心业务板块之一，利用TCL全产业链的规模优势，以及平台能力，帮助中环股份加速业务规模扩张，及技术商业化转换效率，有望持续优化公司利润结构。
　　半导体硅片8、12英寸宜兴厂产能稳步爬坡，下游客户合作有序推进
　　公司宜兴厂8月底已经完成通线，半导体硅片8、12英寸产线均进入产能加速爬坡阶段，正积极和全球主流芯片制造商合作。根据全景网数据，（1）产能方面，公司宜兴厂已实现8英寸产能20万片/月、12英寸产能5万片/月；加上天津厂8英寸产能30万片/月、12英寸产能2万片月；合计为8英寸产能50万片/月，12英寸产能7万片/月；目标总产能为8英寸105万片、12英寸62万片，未来产能还会持续翻倍；（2）在技术和工艺方面，公司是全球少数具备12英寸CIS和功率器件超低阻单晶技术的硅片制造商；目前公司已经和全部的功率半导体制造商和全球接近40%的数字芯片制造商深入合作。
　　光伏硅片210扩产项目随着下游产业链加速推进，市场需求提升驱动产线满产；
　　公司光伏硅片的市场需求，正随着下游项目的投建和投产逐步提升。根据全景网数据，（1）产能方面，公司预计2020年末实现光伏硅片总产能52GW；其中，G12产能年底将达到19GW，未来三年新增的产能规划将全部为G12。至2023年，公司随着前期投入的机台改造，G12的比例将进一步提升，涵盖G12产品总产能将达到85GW，未来产能还会加速增长；（2）技术工艺方面，公司G12引领光伏硅片大尺寸技术趋势，拥有百余项专利和自由知识产权，是公司独有的平台型技术，同时融入工业4.0客制化柔性智能制造，为行业带来更高的光电转换效率、更高的生产制造效率、大幅降低度电成本；同时，公司下属环晟光伏G12高效叠瓦组件，实现从加法到乘法的性能提升、成本降低，实现了更强的产品性能，组件效率高达21%以上，输出功率最高可超过600W，在行业中具备领先地位。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元，同比增长30.1%、23.2%、30.4%；实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元，同比增长73.0%、29.4%、30.3%，实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元，维持买入评级。
　　风险提示
　　半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等；